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西点药业：具有一体化优势的抗贫血、精神障碍用药领域领先企业——IPO观察室20220208本期IPO摘要：公司核心看点：1)公司聚焦抗贫血与精神障碍用药领域；2)独家拥有抗贫血用药复方硫酸亚铁叶酸片生产批件；3)精神障碍用药“可同”是国内首

西点药业：具有一体化优势的抗贫血、精神障碍用药领域领先企业

——IPO观察室20220208

本期IPO摘要：

公司核心看点：

1) 公司聚焦抗贫血与精神障碍用药领域；

2) 独家拥有抗贫血用药复方硫酸亚铁叶酸片生产批件；

3) 精神障碍用药“可同”是国内首个开发上市的利培酮口崩片。

主营业务分析：

1) 主营药品制剂，2018-2020 年该项业务占比均在 90%以上；

2) 核心产品复方硫酸亚铁叶酸片和利培酮口崩片毛利率都在85%以上，带动公司整体毛利率保持 80%以上的较高水平；

3) 利培酮口崩片销售额居全国第五位，市场份额约 10.06%。

行业发展机会：

1) 化学原料药行业刚需性较强，保持快速增长；

2) 我国含铁制剂抗贫血用药医院市场销售额增长率，较抗贫血用药总体市场要高；

3) 利培酮整体销售额在我国抗精神病用药中排第三位，近三年约占13%-15%的市场份额。

一、 公司及业务介绍

1. 公司简介

（来源：公司官网）

吉林省西点药业科技发展股份有限公司设立于2001年，是一家集科研、生产、销售于一体的民营股份制制药企业。经过多年差异化发展道路，公司形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗用药为辅助的产品体系，“原料药+制剂”一体化优势突出。

2. 主营产品

公司核心制剂产品益源生、可同、草酸艾司西酞普兰片分别属于抗贫血类药物和治疗精神障碍类药物领域，主要原料药阿魏酸钠、富马酸亚铁、硫酸亚铁主要用于生产血管性疾病制剂和生产补铁类制剂或多维元素片。公司不断增强产品稳定性、提升技术附加值，产品以市场为导向，兼具剂型、规格、生产工艺等方面的差异化竞争优势。

抗贫血类药物领域：

（来源：公司官网）

公司独家取得复方硫酸亚铁叶酸片（商品名“益源生”）的生产批件，拥有国家发明专利，曾荣获国家级火炬计划项目证书，西点牌复方硫酸亚铁叶酸片曾被评为吉林省名牌产品。益源生是兼具中西药特点的缺铁性贫血的治疗药物，目前国内无相同组方成分构成的药物上市。2019 年益源生产品在我国含铁制剂抗贫血化学药医院市场销售额排名第五位，市场占有率约 5.60%。

治疗精神障碍类药物领域：

（来源：公司官网）

可同为国内第一个取得利培酮口崩药品注册批件并上市的产品，被列入国家《医保目录》，曾获国家重点新产品奖、吉林省科学技术进步奖，根据 NMPA 南方所数据，2019 年，公司利培酮口崩片销售额居全国第五位，市场份额约 10.06%。此外，公司的草酸艾司西酞普兰片产品在我国草酸艾司西酞普兰片主要生产企业市场销售额排名第六位，市场占有率约 1.52%。

公司核心原料药领域：

公司是国内少数生产阿魏酸钠无菌原料药的企业之一，公司生产的阿魏酸钠无菌原料药解决了非最终灭菌、生产工艺无法除菌过滤的无菌制剂产品的原料药需求，产品经测试符合国家药品标准的各项规定，纯度高达 99.5%以上；公司富马酸亚铁原料药自上市以来，产品质量稳定，批与批之间重现性好，公司的生产技术和生产工艺，已达到国际、国内先进水平，公司长期稳定供应生产多维元素片的行业知名企业，包括中美施贵宝公司的金施尔康、惠氏制药有限公司的善存，以及享誉20 年的国内知名品牌——杭州民生药业集团生产的21 金维他等。公司硫酸亚铁原料药在保障益源生和富马酸亚铁原料药的原料需求的同时，实现了规模化对外销售，是国内具备硫酸亚铁原料药生产资格且与上市制剂已进行关联的三家厂商之一，公司硫酸亚铁原料药主要供应下游补铁类制剂生产企业，代表制剂产品有硫酸亚铁片、健脾生血颗粒等。

3. 营收分析

根据公司招股意向书公告，公司 2021 年营业收入预计为 28,000 万元至 29,500 万元，较上年同期变动-2.21%至 3.03%；归属于母公司股东的净利润为 4,500 万元至 5,100 万元，较上年同期变动-9.53%至 2.53%；归属母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为 4,100 万元至 4,500 万元，较上年同期变动-3.36%至 6.06%。

4. 可比公司的财务指标及估值

结合招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务等因素，我们选择润都股份（002923.SZ）、仟源医药（300254.SZ）、广生堂（300436.SZ）、海辰药业（300584.SZ）、联环药业（600513.SH）、吉贝尔（688566.SH），共 6家作为西点药业的可比公司。

从营收和净利规模来看，西点药业 2020 年、2021 年上半年营收分别为 2.86 亿元、1.36 亿元，均低于可比均值，2020 年、2021 年上半年归母净利为 0.50 亿元、0.23 亿元，2018-2020 年三年平均值低于可比均值。2018 年-2020 年公司营收复合增速为 1.09%，低于可比均值，归母净利润复合增速为 9.67%，高于可比公司均值。

从毛利率水平来看，西点药业 2018 年-2021 年上半年毛利率分别为 86.48%、

85.68%、84.66%、83.96%，毛利率逐年下降但高于可比均值水平。

再从研发支出来看，西点药业 2018 年-2021 年上半年研发投入占营收比分别为7.34%、5.10%、1.52%、5.77%，均低于可比均值。2018 年-2020 年研发支出绝对规模复合增速为-53.91%，低于可比均值。

二、 行业发展投资机会

1. 行业发展状况

化学原料药行业刚需性较强，保持快速增长

经济发展、人口增长、老龄化程度上升以及民众健康意识的增强使得行业刚需性较强，并推动行业保持高速增长。据工信部数据，2019 年我国医药制造业规模以上工业企业营业收入和利润总额的增速显著高于全国规模以上工业企业的增速。2019 年营业收入为 23908.6 亿元，同比增长 7.4%，高于全国工业企业整体营收 3.6 个百分点，利润总额为 3119.5亿元，同比增长 5.9%，高于全国工业整体利润增速 9.2 个百分点。随着行业相关政策的出台，行业壁垒不断提高，具备高技术和优质产品质量的进步企业不断替代劣质企业的优化趋势成为行业发展趋势。

抗贫血类类药物领域

含铁制剂抗贫血用药医院市场销售额由 2014 年的22.18 亿元增长至 2019 年的 34.76 亿元，年均复合增长率为 9.40%，高于我国抗贫血用药总体市场销售额及抗贫血用药医院市场销售额增长率。益源生作为治疗缺铁性贫血的处方药主要在医院市场销售，未来将保持持续增长。

治疗精神障碍类药物领域

从利培酮整体销售额来看，其在我国抗精神病用药中排第三位，近三年在我国抗精神病用药中约占13%-15%的市场份额，在我国精神障碍用药中约占 7%的市场份额。2017年后，草酸艾司西酞普兰年销售额大幅增长，由 2017 年的 16.03 亿元增长至 2019 年的 21.19 亿元，成长性很好，目前是抗抑郁用药市场销售额第一大品种。随着我国精神障碍类疾病患病率呈上升趋势和人们健康意识的增强，我国精神障碍用药将保持增长态势。

2. 行业板块技术走势

（来源：经传软件）

化学原料药行业目前远离5、10日均线，处20日线上，短线依然以震荡受压为主。2021年四季度行业冲击阶段新高，目前相当于第一轮调整，需要行业指数企稳20日线，成交量放大+MACD零轴上金叉后，短线机会才相对安全。

三、 IPO

西点药业本次拟向社会公众公开发行不超过 2,020 万股人民币普通股股票，募集资金将投入以下项目：综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目。本次募集资金拟投资项目根据公司发展规划，围绕公司主营业务进行，将主要用于扩大公司生产规模，增强盈利能力，提升自主创新能力，稳固并夯实公司核心竞争力。

四、 结论

化学原料药行业刚需性较强，保持快速增长，西点药业在抗贫血、精神障碍资料领域上也有较好的专利护城河，市场占有率较好。

公司的净利润增速和毛利率均高于可比均值，但对比自身以往数据数据有一定下滑，自身赚钱能力下降，但对在行业处于“高个子”状态的西点药业，上市初期可能会有短线炒作溢价，或化学原料药行业反弹时有更好的短线机会，但中长线看则得不到更好的溢价。

五、 风险提示

西点药业需警惕核心产品相对集中、新产品研发投入不足、研发失败、医药体制改革、委托开发、公司产品被调出医保目录、益源生被调出部分省份地方医保目录带来的销售下滑、益源生组方专利已到期等风险。