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(报告出品方/分析师:申万宏源证券王宏为马焰明)1.海外供给:欧洲能源危机及俄乌冲突加剧电解铝短缺1.1俄乌冲突加剧欧洲能源危机,欧洲铝厂减产欧洲占全球电解铝产量的11%,俄罗斯占欧洲电解铝产量近半。据IAI数据,2021年欧洲电解铝产量为
(报告出品方/分析师:申万宏源证券 王宏为 马焰明)
1. 海外供给:欧洲能源危机及俄乌冲突加剧电解铝短缺
1.1 俄乌冲突加剧欧洲能源危机,欧洲铝厂减产
欧洲占全球电解铝产量的 11%,俄罗斯占欧洲电解铝产量近半。据 IAI 数据,2021年欧洲电解铝产量为746.8万吨,占全球电解铝产量比重为11%,其中西欧和中欧电解铝产量为332.9 万吨(占比为5%),俄罗斯和东欧电解铝产量为413.9万吨(占比为6%)。
据 statista 数据,2020年俄罗斯占欧洲电解铝产量的48%。
影响路径一:俄乌冲突后欧洲能源危机恶化,电力成本高企,电解铝减产。
天然气价格上涨致欧洲电价高企。欧洲电力能源结构中,天然气比重较高,达19.6%(2020)。欧洲电力交易高度市场化,能源价格上涨能够顺利向电价传传导。2021年入冬以来,受天然气供应短缺影响,欧洲天然气价格大幅上涨,导致欧洲电价上涨。
欧洲天然气供给依赖俄罗斯,俄乌冲突加剧天然气紧缺。
1)俄罗斯是重要的能源出口国,天然气和原油产量均是全球第二,天然气占全球产量的16.6%,原油占全球产量的11.4%。
2)欧洲天然气供给对外依存度高,据 BP 数据,2020年欧洲天然气产量2186亿方,净进口量 3205 亿方,对外依存度高达59.5%。
3)俄罗斯是欧洲主要天然气来源,2020年欧洲天然气51.4%进口量来自于俄罗斯管道天然气,供应量达 1677 亿立方米。
4)俄乌冲突后,德国暂停认证“北溪 2 号”管道,俄罗斯宣布天然气“卢布结算令“,即对非友好国家及地区供应天然气以卢布结算,否则不予供应。4 月 27 日起,俄罗斯停止对波兰、保加利亚供应天然气。
5)美国增加对欧 LNG 供给,难以填补俄罗斯天然气完全断供缺口。3 月 25 日,美国与欧盟达成能源保供协议,2022 年美国向欧洲追加供应 150 亿立方米 LNG,2030 年前保证每年向欧洲供应 500 亿立方米 LNG,但仍难以填补俄罗斯管道气完全断供带来的约 1600 亿立方米供应缺口,且欧洲天然气主要依赖管道气,LNG 接收能力弱,且美国 LNG 出口约 70%为长期合约,只有 30%现货。
因电力成本高企亏损,欧洲电解铝减产产能 90 万吨+。
西欧电解铝运行产能 326 万吨/年,据 SMM 统计,2021 年四季度以来,因天然气价格上涨电费高企,电解铝冶炼企业亏损,欧洲停产电解铝产能超过 90 万吨/年,占全球电解铝产能的 1%。当前,欧洲未停产的铝厂均与电力公司有季度、半年或者年度以上的长单,暂时能够抵御电价攀升,随着长协电费逐渐上涨后续西欧电解铝减产规模可能进一步扩大。
1.2 欧美制裁,俄铝出口受阻
影响途径二:俄乌冲突下俄铝出口受阻。
俄铝占全球原铝产量比重为 5.6%,四成出口欧洲。据俄铝公告,2021 年原铝产量376.4 万吨,占全球原铝产量的 5.6%(2021 年全球原铝产量为 6724.3 万吨),比重较高,铝增值产品约 41%出口欧洲。
多国铝企业、航运企业、港口均宣称停止与俄罗斯业务来往,俄铝产品出口受阻,加剧海外电解铝短缺。
美国铝业宣布将停止向俄罗斯公司出售产品,并停止从俄罗斯采购原材料;挪威海德鲁决定不再与俄罗斯签订新合同,直到另行通知,仍在评估决策,包括是否冻结俄罗斯同行的商业关系;澳洲政府禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿,预计影响俄铝近 20%的氧化铝需求,力拓计划停止向俄铝位于爱尔兰 Aughinish 精炼厂供应铝土矿、采购氧化铝,完全取得与俄铝联合持有一家澳大利亚氧化铝精炼厂的控制权,在澳大利亚的制裁生效期间,力拓正式将俄铝排除在了该工厂的管理和生产之外;禁止俄罗斯和俄企经营的船只进入欧盟港口,同时还禁止俄罗斯和白俄罗斯的公路运输公司在欧洲经营。(报告来源:远瞻智库)
2. 国内供给:碳中和下增量有限
2.1 碳中和背景下新增产能有限,能耗双控影响产能释放
电解铝产能天花板 4500 万吨,供给侧改革及碳中和背景下新增产能较少。2017 年后受供给侧改革影响,我国电解铝产能“天花板”确定为 4500 万吨,关停大量违法违规产能,严控新增产能,实施产能等量或减量置换(简称产能置换),2018 年我国电解铝总产能减少 371 万吨,之后 2019、2020 年电解铝新增产能分别为 114、156 万吨,2021 年在碳中和、能耗双控等政策下,电解铝新增产能仅 27 万吨。电解铝产能主要分布于山东、新疆,向云南转移。
2017 年我国电解铝产能主要分布于山东和新疆,产能占比分别为 27%、17%,2018 年后伴随产能置换,由于云南水电资源丰富,当地政府有电电价补贴政策,高耗能电解铝产能逐步向云南转移,2021 年云南电解铝产能占比上升至 9%,而山东、新疆电解铝产能占比降至 19%、15%。
图 14:电解铝新增产能 图 15:电解铝产能向云南转移
2021年严抓能耗双控,限制现有电解铝产能释放。
2021年 8 月,国家发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 9 个省(区)能耗强度同比不降反升,10 个省份能耗强度降低率未达到进度要求,各地陆续限电政策,影响现有电解铝产能释放。
主要受能耗双控影响,2021年电解铝减产产能 375 万吨。
1)新增:2021年中国电解铝已建成且待投产的新产能188.5 万吨,已投产58.5 万吨,已建成新产能待投产130 万吨,年内另在建且具备投产能力新产能 79.2 万吨。
2)复产:2021年中国电解铝总复产规模 318 万吨,已复产 145.3 万吨,待复产 169.5 万吨。
3)减产:2021年中国电解铝减产规模 445.3 万吨,已减产 375 万吨,或减产但未明确减产 73.3 万吨,主要原因为能耗双控、电价上涨、暴雨、突发事故等。
2022年电解铝产能增量主要来自于复产产能,预计共复产 387 万吨。截至2022年 5 月,
1)新增:2022年中国电解铝已建成且待投产的新产能为 257.5 万吨,已投产 122 万吨,预计年内还可投产 108 万吨,预计全年投产 230 万吨。
2)复产:2022年中国电解铝总复产规模 398.2 万吨,已复产 230.5 万吨,待复产 167.7 万吨,预计还可复产 157.7 万吨,预计全年实现复产累计 387.2 万吨。
3)减产:2022年中国电解铝减产规模 102 万吨,已减产 77 万吨,或减产但未减产 25 万吨。
我国电解铝在产产能缓慢恢复。
据阿拉丁数据,受碳中和及能耗双控政策影响,2021年 4 月至 11 月我国电解铝运行产能由 3999 万吨降至 3757 万吨,12 月后至今运行产能逐步回升,2022年 4 月,我国电解铝总产能达 4380 万吨,在产产能 4031 万吨,开工率为 92%,自2021年 11 月低点 88%后缓慢复苏。
我国电解铝产量缓慢恢复。
2021 年我国电解铝总产量达 3850 万吨,同比增长 3.8%。2021年受减产影响,5 月至 9 月电解铝月产量均环比下滑,由 332 万吨降至 308 万吨。2022 年 4 月我国电解铝产量为 336 万吨,同比增长 0.4%,环比增长 1.9%。
图 16:我国电解铝产能 图 17:我国电解铝产量
云南电解铝产量快速恢复。受碳中和政策影响最大的是云南电解铝产能,据百川资讯数据,2022 年 4 月,云南电解铝产量 35.4 万吨,同比增长 11.7%,环比增长 8.3%,限电情况大幅减少。
2.2 碳中和背景下鼓励水电铝,但增量有限
水电生产电解铝碳排放水平远低于火电。以火电为能源的电解铝一吨二氧化碳排放约为 12.22 吨二氧化碳当量,而以水电为能源的电解铝一吨二氧化碳排放仅为 1.22 吨二氧化碳当量。国内水电铝比例远低于国际平均水平。
2020年我国以水电为能源生产的电解铝占比约 14.9%,煤炭占比约 80.5%,而 2020 年全球以水电为能源生产的电解铝占比约 30.0%,天然气占比 9.9%,煤炭占比约 55.7%,中国电解铝生产中清洁能源占比较低。
图 19:2020年中国电解铝能源结构 图 20:2020年全球电解铝能源结构
云南省水电资源丰富,但增量有限。
1)2017年至今国内电解铝企业拿到新电解铝指标可能性几乎为零,未来难有改变。采用水电生产电解铝符合碳中和政策,受到限制较少,云南省具备丰富的水电资源,2021年水电发电量达2716 亿千瓦时,占全省总发电量的79%。
2)国内水电发电量随着长江上游电厂的陆续投产已经接近上限,通过水电新增电解铝产能 的方式未来难以延续,在配套储能的光伏风电具备经济性之前国内没有可以满足电解铝生产的清洁电力。
据《云南省能源发展规划(2016-2020年)》及云南省十四五规划,金沙江下游乌东德(1020 万千瓦)、白鹤滩(1600万千瓦)水电站将于十四五期间完工,开工建设金沙江上游旭龙(240 万千瓦)、奔子栏(220万千瓦)电站,澜沧江方面,十四五期间建成托巴水电站(140万千瓦),整体增量有限。
2.3 完善阶梯电价政策
完善电解铝行业阶梯电价政策,取消优惠电价,提高电力成本。2021年 8 月,国家发改委下发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,完善阶梯电价分档和加价标准,
1)按铝液综合交流电耗分档,电解铝企业铝液综合交流电耗不高于分档标准的,铝液生产用电量不加价;高于分档标准的,每超过 20 千瓦时,铝液生产用电量每千瓦时加价 0.01 元,不足 20 千瓦时的,按 20 千瓦时计算。
2)稳步调整分档标准,2022年为 13650 千瓦时,自 2023 年起,分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨 13450 千瓦时(不含脱硫电耗);自 2025 年起,分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨 13300 千瓦时(不含脱硫电耗)。
3)基于清洁能源利用水平动态调整加价标准。鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水 可再生能源利用水平,减少化石能源消耗。
电解铝企业消耗的非水可再生能源电量在全部用电量中的占比超过 15%,且不小于所在省(自治区、直辖市)上年度非水电消纳责任权重激励值的,占比每增加 1 个百分点,阶梯电价加价标准相应降低 1%。
《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》还提出,严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,加强自备电厂管理。
2021年1月,新疆发文对电解铝企业自备电厂自发自用电量收取相应的政府性基金及附加、系统备用费和政策性交叉补贴;2021 年 11 月,云南取消2018年起的水电铝电价优惠政策,严格执行电解铝阶梯性电价政策,抬高电力成本。
表 7:电解铝行业相关电力政策
2.4 潜在增量:回收铝
铝回收的实际生产能耗仅相当于制取电解铝能耗的 3%-5%,并且铝回收生产过程无需进行还原产生二氧化碳,因此铝回收的碳排放水平极低。
中国铝回收率 16%,低于全球平均水平。2019 年中国铝回收产量 690 万吨,占中国铝回收及电解铝总产量的 16.3%,2019 年全球铝回收总产量 1666 万吨,占全球铝回收及电解铝总产量的 20.7%,中国铝回收率低于全球平均水平。
当前国内废铝供应有限。
1)废铝进口量下降,依赖国内废铝回收。2017 年前进口废铝是再生铝的重要来源,但 2017 年国务院禁止洋垃圾入境后,2018 年废铝进口量仅 156.5 万吨,同比下降 28%,2020 年 11 月,我国生态环境部等四部委再次发布政策,2021 年起全面禁止进口固体废物,符合《再生铸造铝合金原料》(GB/T 38472-2019)标准的再生铸造铝合金原料,不属于固体废物,可自由进口。
2)国内废铝回收周期未至。一般铝制品平均报废周期 15-18 年,2007 年我国电解铝产量首次超过 1000 万吨,至少 2025 年后国内回收废铝才会放量。
材料回收需要配套完善的回收体系,完善的回收体系需要较高的城镇化率作为基础。
据世界银行数据,2020 年中国城镇化率 61.4%,高于全球平均城镇化率 56.2%,但是仍低于美国的 82.7%,日本的 91.8%(发达国家城镇化率普遍高于 80%)。根据目前中国城镇化率提升速度,预计 2040 年中国城镇化率有望达到 80%,达到发达国家水平。
图 27:中国城镇化率快速提高 图 28:中国城镇化率已经超过全球平均水平(2020)
随着中国城镇化率的提升、垃圾分类的普及以及碳中和背景下回收有望得到的政策扶持,预计中国铝回收率有望持续提升。参考 2006 年以来巴西以及美国的铝回收率变化,在城镇化率达到 80%以上后铝回收率将快速上升,铝回收率最终将与城镇化率水平相近,我们预计 2030 年中国城镇化率有望达到 70%,2040 年达到 80%+,预计 2030 年中国铝回收率达到 20%+,2060 年铝回收率达到 80%。(报告来源:远瞻智库)
3. 需求:俄乌冲突下出口是最大增量
3.1 电解铝需求以建筑和交通为主,逐步回暖
电解铝下游需求主要为建筑、交通、电力电子、机械设备等。建筑用铝为竣工用铝(门窗、装饰等),交通用铝为汽车、轨道等,电力用铝为电线电缆、变压器线圈、感应电动机转子、母线排等,电子用铝为 3C 产品外壳及内部支架和电子电器等。
近年来铝下游需求结构较为稳定,建筑用铝及交通用铝占比略有下滑,2020年建筑、交通、电力电子、机械设备、耐用消费品、包装用铝占比分别为29%、23%、17%、8%、9%。
图 31:电解铝下游需求结构
电解铝需求逐步回暖。2021年我国电解铝实际消费量为 3989 万吨,同比增长 5.2%。2022 年 4 月我国电解铝实际消费量为 328 万吨,同比下降 3.3%,环比下降 0.8%,主要受上海疫情影响。
3.2 传统需求:地产保持平稳,轻量化带动汽车用铝需求
竣工周期年,稳增长下预计地产需求保持平稳。
1)2021年我国房地产开发投资完成额为14.8万亿,同比增长4.4%,但增速较2020年下降2.6pct,2022年 4 月我国房地产开发投资累计完成额3.9亿,同比下降2.7%。
2)2021年我国房屋新开工面积同比下降11.4%,商品房销售面积同比增长1.9%,房屋竣工面积同比增长11.2%,2022年4月我国房屋新开工累计面积同比下降26.3%,商品房销售累计面积同比下降20.9%,房屋竣工累计面积下降11.9%。
3)一般房地产施工周期为2-3年,2018、2019年我国房屋新开工 面积增速分别为17.2%、8.5%,预计 2022 年房地产竣工周期延续。
图 34:我国房地产开发投资完成额 图 35:我国房屋新开工及竣工面积累计同比
单位竣工面积用铝上升。2008-2020年,我国单位竣工面积用铝从 5.1kg/平米增至 10.7kg/平米。
新能源汽车销量高速增长,2022 年 5 月渗透率达 24.0%。2021年我国汽车销量 2628 万辆,同比增长 3.8%,实现三年来的首次正增长,主要系新能源汽车需求爆发,新能源汽车销量352 万辆,同比增长157.5%,新能源车渗透率达13.4%,较2021年大幅增长8.0pct。
2022年 5 月,上海疫情影响汽车产业链,我国汽车销量 186.2 万辆(yoy-12.5%,qoq+57.7%),但新能源汽车仍维持高增长,销量达 44.7 万辆(yoy+105.6%,qoq+49.6%),新能源车渗透率为 24.0%(yoy+13.8pct,qoq-1.3pct)
图 38:我国汽车销量 图 39:我国新能源车销量
汽车轻量化提振用铝需求。汽车轻量化有助于降低油耗,研究表明,汽车整备质量每减少 100kg,百公里油耗可降低 0.3~0.6L。据工信部《节能与新能源汽车技术路线图》,我国汽车轻量化单车用铝量目标为2025年、2030年分别实现 250kg/辆和 350kg/辆。
据 IAI 报告,2021年我国乘用车单车用铝量为148kg,其中燃油车为145kg,纯电动车为173kg,插电混动车为207kg。
图 42:燃油车及电动车单车用铝量不断提升
3.3 新兴需求:光伏用铝
2021年我国光伏新增装机容量 54.9GW,同比增长 13.9%,光伏组件产量 182GW,同比增长 46.1%,实现高增长。据中国光伏协会,预计2022年我国新增光伏装机量为 60-75GW,到2025年我国新增光伏装机量为 90-110GW。
3.4 出口:俄乌冲突下大幅增长
预计能源危机及俄铝被制裁期间,伦铝价格将持续高于沪铝。西欧电解铝减产以及俄铝被制裁导致海外电解铝供给大幅下滑,同时欧洲电解铝成本攀升推升欧洲铝价,进而导致伦铝价格涨幅远超沪铝,3 月 1 日至 5 月 31 日沪伦铝价差均值约为 1994 元/吨。未来被制裁的俄铝产品大概率将转移销售至中国市场,进一步导致国内铝价长期低于伦铝。
伦铝价格高于沪铝,刺激国内铝材及电解铝出口。2022年 1-4 月国内铝板出口量 102.2 万吨,同比增长 48.1%,进口量 9.5 万吨,同比增长 3.0%,电解铝出口量 10.5 万吨(2021年同期为 0.3 万吨),进口量为 13.1 万吨,同比减少 73.1%,预计2022年中国电解铝由进口国转为出口国。
4. 供需平衡:预计2022年电解铝有望持续短缺
预计2022年国内电解铝有望持续紧缺。
供给端,2022年国内电解铝产量增长201万吨,受沪伦铝价差影响,进口窗口逐渐关闭,出口增加,净进口量由2021年的139万吨转变为净出口 10 万吨,导致2022年国内电解铝实际供给增量仅为 52 万吨。
需求端,主要增量来自铝加工的出口订单大幅增长,预计2022年整体供需仍然紧缺。能源危机及俄铝被制裁情况下预计电解铝价格将持续高于 2 万元/吨,甚至存在待欧洲进一步减产后价格继续上涨的可能,但铝价整体上涨幅度有限,需求对铝价较为敏感。
电解铝低库存支撑价格。目前中国电解铝社会库存处于近三年中低位,伦敦交易所铝库存持续大幅下降,低位铝库存支撑铝价。
图 49:中国电解铝社会库存 图 50:伦铝库存
吨铝盈利高位运行。铝价高位下,吨铝利润高位运行,以 6 月 2 日为例,吨成本(含税)为 17816 元,吨利润为 2415 元。
5. 相关标的
5.1 云铝股份
国内最大的绿色低碳铝供应商。公司依托云南省的绿色水电优势,以打造绿色、低碳、清洁、可持续的水电铝一体化产业模式为核心,形成铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工的铝产业链,主要产品有氧化铝、铝用炭素、重熔用铝锭、铝圆杆、铝合金、铝板带箔等。截止 2021 年底,公司拥有氧化铝产能 140 万吨、电解铝产能 305 万吨、铝合金及铝加工产能 140 万吨、铝板带产能 13.5 万吨、铝箔产能 3.6 万吨、炭素制品产能 80 万吨。
受能耗双控及限电影响,2021 年原铝产量同比下降。2021 年公司生产原铝 230.0 万吨,同比下降 4.4%,主要系限电及能耗双控政策影响,减产 77 万吨;生产氧化铝 136.7 万吨,同比增长 6.0%;生产铝合金及铝加工产品 124.2 万吨,同比增长 24.8%。
5.2 中国宏桥
全球最大的电解铝生产商。中国宏桥集团有限公司是中国领先的铝产品制造商,业务布局铝全产业链,主要产品包括液态铝合金、铝合金锭及铝合金加工产品。截止 2020 年底,公司拥有铝土矿产能 5000 万吨,氧化铝产能 1600 万吨,电解铝产能 646 万吨,是全球最大的电解铝生产商。
氧化铝销量同比上升,电解铝销量同比持平。2021年公司铝合金销量 505.2 万吨,同比基本持平;氧化铝销量 716.3 万吨,同比增长 6.4%;铝合金加工产品销量 65.7 万吨,同比增长 9.3%。
云南绿色水电铝项目有序推进,水电铝产能占比超过 50%。2020年以前,公司拥有 646 万吨电解铝产能,均位于山东滨州。
1)转移 203 万吨电解铝产能至云南文山州。目前云南宏泰年产能 203 万吨绿色水电铝项目有序推进,共分两期建设,其中第一期 100 万吨已于 2020 年开始搬迁,部分产能已于年内投产。
2)2021年 12 月,公司全资子公司山东宏桥新型材料有限公司与云南红河州地方政府签订《山东魏桥创业集团有限公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府、泸西县人民政府建设绿色低碳示范产业园合作协议》,转移 193 万吨电解铝产能至云南省红河州泸西县。
5.3 天山铝业
业务布局铝全产业链,形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝深加工的上下游一体化,并配套自备电厂和自备预焙阳极,具备成本优势。
截止2021年底,公司拥有氧化铝产能 250 万吨(广西,靖西天桂,满足电解铝生产 100%需求),电解铝产能 120 万吨(新疆石河子,配套自备电厂,满足 80-90%的电力需求,配套 60 万吨阳极碳素,满足电解铝生产 100%需求),4 万吨高纯铝产能(新疆石河子,一期共 6 万吨,在建 2 万吨预计于2022年年中投产),5 万吨铝板带箔产能(江阴,生产消费与电子类的铝板带箔产品,计划产线转型升级为高端动力电池箔)。
2021年未受能耗双控及限电限产影响,主要产品产销量同比提升。
2021年公司氧化铝、自产铝锭、高纯铝、铝制品产量分别为 90.7、115.4、1.6、3.1 万吨,同比增长 21.0%、2.1%、113.0%、25.5%。
推进铝土矿资源,扩产电池铝箔。
1)铝土矿资源方面:2022年计划完成印尼铝土矿项目收购。
2)电池铝箔方面:实施江阴新仁铝业一期 10 万吨动力电池铝箔的产线改造升级,同时在新疆石河子开工建设 10 万吨动力电池箔冷轧生产线,力争2023年投产。
5.4 铝加工企业
俄乌冲突下沪伦铝差价拉大,利好高出口比例的铝加工公司。
俄乌冲突影响下,沪铝和伦铝价差进一步拉大,2022.3.1-2022.5.31 沪伦铝差价均值为 1993.7 元/吨。因铝加工公司定价模式一般为“铝价+加工费”,其中国内客户铝价定价基准为沪铝,海外客户铝价定价基准为伦铝,但公司铝锭成本均为沪铝价,故当伦铝价格高于沪铝时,预计将增厚高出口比例的铝加工公司利润。
假设 2022 年海外销量比例为 2021 年海外营收占比,下表测算了主要铝加工公司因沪伦铝价差带来的额外利润(以 2022.3.1-2022.5.31 沪伦铝差价均值年化测算),其中南山铝业、鼎胜新材、华峰铝业出口比例分别为 44.5%、36.1%、30.1%,预计因沪伦铝价差带来的年化额外利润分别为 7.9、1.4、0.9 亿元,占 2022E 归母净利润(不考虑沪伦铝价差)的 18%、16%、13%。
6. 风险提示
国内电解铝复产超预期:电解铝吨铝盈利高位下,若电解铝复产产能超预期,铝价存在下行风险,挤压电解铝行业利润。
国内及海外铝需求不及预期:若全球及国内需求不及预期,铝价存在下行风险,挤压电解铝行业利润。
加息超预期:全球通胀严重,若加息超预期压制需求,铝价存在下行风险,挤压电解铝行业利润。
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刘原一
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