尖晶石价格（耐火材料优势企业科创新材专题研究）

（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）1.科创新材：深耕耐火材料生产，稳定发展下营收、净利持续增长1.1.发展历程：专注钢铁、有色等工业用耐火材料生产公司成立于2002年，公司获得了“高新技术企业”证书、“河南省科技企业”证书、“洛阳市科技

（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）

1. 科创新材：深耕耐火材料生产，稳定发展下营收、净利持续增长

1.1. 发展历程：专注钢铁、有色等工业用耐火材料生产

公司成立于 2002 年，公司获得了“高新技术企业”证书、“河南省科技企业”证书、“洛阳 市科技型企业”证书、“科技小巨人企业”证书等荣誉，成立了洛阳市吹氩透气砖元件工程 研究技术中心，并于 2013 年荣登《福布斯中国企业潜力榜》。公司本着“质量第一，用户 至上，科技创新，互利共赢”的原则，持续专注于功能耐火材料的生产、研发。

公司于 2015 年 10 月在新三板挂牌，当前处于创新层。公司于 2020 年 8 月进行了精选层 挂牌申请辅导备案，后续于 2021 年 6 月得到受理。

1.2. 主营业务情况：深耕耐火材料生产，功能耐火材料为公司核心产品

公司专业从事钢铁、有色等工业用耐火材料的研发、生产和销售，主要产品为功能耐火材 料、不定形耐火材料和定型耐火材料，其中功能耐火材料是公司最核心的产品。功能耐火 材料包括金属液体净化透气元件和金属液体控流元件及保护套管，金属液体净化透气元件 包括狭缝型透气元件和防渗型透气元件。

公司研发、生产的核心产品金属液体净化透气元件，其作用是向金属液体中喷吹惰性气体， 通过惰性气体流动产生的搅拌作用对金属液体的温度和成分进行有效均化，加速物理化学 反应，促使非金属夹杂物顺利上浮，有效提高金属液体纯度，达到精炼的目的。

耐火材料是在高温环境下物理、化学性质稳定的无机非金属材料，广泛应用于钢铁、建材、 有色金属、石化、机械、电力、环保乃至国防等领域，是高温工业的重要基础材料，也是 各种高温工业热工窑炉和装备不可或缺的重要支撑材料。

耐火材料制品品种繁多，按化学矿物组成、化学特性、形状和尺寸、耐火度、用途、制造 工艺、体积密度、功能性等不同分类方案，耐火材料分类各不相同。

公司耐火材料主要依照制造工业和外观以及功能性进行分类。

功能耐火材料是指通过精密工艺生产的能用于特殊部位的、能满足某些特殊功能的耐火材 料，与常规耐火材料产品相比，其特点是在使用中对冶金过程所起的专门功能性作用，往 往作为单个元件或与其他辅助耐火材料制品组合使用，其制作上都是按照特有的生产工艺 而制备的。

功能耐火材料是随着钢铁冶金工业连铸技术的发展而形成的一类特种耐火材料，更确切些 应称为连铸用功能耐火材料。当前连铸用功能耐火材料所包括的主要耐火制品有滑动水口、 长水口、整体塞棒、浸人式水口（俗称连铸三大件）、定径水口和透气砖。每种产品在使用 中都起着某种专门功能作用，如控流作用、吹气搅动作用、防止二次氧化保护浇铸作用、 决定钢液在结晶器内的流场分布等。这些耐火材料的使用是保证连铸工艺得以进行的重要 前提条件之一。

金属液体净化透气元件属于功能耐火材料,指能净化金属液体的耐高温且有透气功能的元器 件，通常指钢包底吹氩透气砖或透气塞、转炉透气砖等功能耐火材料制品，具有透气、净 化金属液体的作用。按照金属液体净化透气元件的透气方式和功能，可将金属液体净化透 气元件分为狭缝型净化元件和防渗型净化元件两大类。

狭缝型透气元件是钢铁冶炼行业内使用最为广泛的功能耐火材料，耐火材料行业内将狭缝 型透气元件俗称“狭缝型透气砖”。狭缝型透气元件所用材料主要包括刚玉-尖晶石、刚玉莫来石、刚玉-氧化铬陶瓷基复合材料。透气狭缝大都呈圆环状分布，狭缝的大小、宽窄及 数量依透气量需求、金属液体种类、喷吹介质类型等不同使用环境而定。通常透气狭缝宽 度为 0.1-0.8mm。依据制作工艺的不同，狭缝型透气元件可分为高温烧成狭缝透气元件和 低温处理狭缝透气元件。

在金属冶炼中，狭缝型透气元件在通过狭缝向金属液体吹入惰性气体，或因冶炼工艺需要 暂停向金属液体吹入惰性气体时，狭缝内的气体经常会出现压力波动，压力突然下降形成 负压，造成金属液体渗入透气元件狭缝内，使得后续使用中惰性气体的流量、流速达不到 设计要求，从而影响金属液体的精炼。解决上述渗钢问题的通常方法是“清扫反吹”，即浇 钢后通过尾管吹气的同时用氧枪清扫透气元件工作面渗入狭缝的金属和熔渣。

防渗型透气元件属于功能耐火材料，耐火材料行业内将防渗型透气元件俗称“防渗型透气 砖”，公司针对狭缝型透气元件容易渗入金属液体的缺陷，进行了相应的技术研发，取得多 项相关技术专利，解决了金属液体冶炼中透气元件狭缝容易堵塞的关键问题。

防渗型透气元件所用材料是氧化锆增韧刚玉-莫来石陶瓷基复合材料，透气通道为弥散型。 该元件使用了金属液体难以浸润的材料，以及特殊的孔隙结构，能有效阻止金属液体和熔 渣的渗透，使用中免清扫，提高透气元件使用寿命，降低材料消耗和劳动强度，节能环保。另外，特殊的孔隙结构产生的气泡细小，能提高精炼效率，显著提高金属品质。

公司为国内较早开始研发防渗型透气元件并申请发明专利，实现工业化推广的企业，通过 采用新技术、新工艺，将传统的狭缝型透气通道改进为由相互联通的弥散型透气微气孔， 提高了透气元件的吹通率，显著提高了抗侵蚀性、热震稳定性等产品性能，从根本上避免 狭缝型透气元件存在渗入金属液体和熔渣的缺陷，提高了透气元件的使用寿命，使金属液 体的净化效率和质量得到了提升。

控流元件保护套管属于功能耐火材料，耐火材料行业将其俗称为“水口座砖”，是指镶嵌在 钢包底部，与控流元件配套使用,便于拆卸、安装，具有固定和保护控流元件的作用。

控流元件保护套管通常与控流元件配套使用，作为连铸机浇铸过程中金属液体控流系统的 关键元件，是现代冶金工业不可缺少的关键部件。金属液体控流系统能够精确地调节连铸 过程中金属液体的流量，使流入和流出的金属液体达到平衡，从而使连铸操作更容易控制。 控流系统产品因使用性能的可靠性，在冶金过程中得到广泛应用。

公司的不定形耐火材料主要包括电炉顶预制件、座砖修补料、火泥等。

电炉顶预制件是电炉设备用的一种产品，位于电炉炉顶三角区，用于保温、防止金属液体 飞溅和高温烟气泄露。公司所生产的电炉顶预制件以刚玉、烧结莫来石等为主要原料，采 用先进的结合技术，通过特殊制造工艺形成致密结构，热震稳定性好，使用寿命高。

座砖修补料与火泥是由刚玉、高纯微粉等组成的散装材料，是金属液体净化元件和控流元 件的重要配套材料，用于金属液体净化元件及控流元件的安装、保护和维修。该类配套材 料具有耐高温、可塑性好，易施工、寿命长等特点，可有效保护金属液体净化元件和控流 元件。

定型耐火材料（2020 营收占比 0.07%）

公司定型耐火材料主要为镁碳砖，是以镁砂和石墨为主要原料,利用多种结合剂制成的碱性 耐火制品，主要用于各种电弧炉、转炉以及炼钢精炼炉(LF 炉、RH 炉等）的炉衬。

上下游方面，公司上游生产经营所需的原材料主要包括矾土类、刚玉类、尖晶石类、水泥 类、氧化铝微粉类等各类耐火原材料。从比例来看，公司 18/19/20/21 前五大供应商占比分 别 为 68.38%/65.78%/65.10%/63.69%， 整 体 保持 稳 定； 第 一大 供 应 商方 面 ，公 司 18/19/20/21 第一大供应商占比分别为 26.29%/20.92%/18.23%/25.68%，历年占比均不超 过 30%，不存在严重依赖少数供应商的情形。

下游客户方面，公司前五大客户主要为钢铁生产企业或为钢铁生产企业提供耐材整体承包 服务的承包商，公司为客户主要提供功能耐火材料、定型耐火材料及不定形耐火材料等耐 火材料制品。从占比角度来看，公司前五大客户和第一大客户占比均较低，以 2021 年为例， 公司前五大/第一大客户占比分别为 30.70%/9.15%，整体客户较为分散。

行业地位方面，我国当前耐火材料行业属于充分竞争行业，仅纳入耐火材料行业协会统计 的耐火材料制品及原料企业就达到 2000 家，此外，尚存在大量未纳入统计口径的中小型耐 火材料企业。我国耐火材料行业呈现市场化程度高，行业集中度低，企业规模小而分散的 特点。公司在行业内属于相对规模较大的企业，具备一定的行业地位。

1.3. 股权结构：实际控制人持股比例高，公司管理权较为稳定

公司控股股东为蔚文绪，其直接持有公司 30.42%的股份；实际控制人方面，蔚文绪、马军 强、蔚文举和杨占坡四位一致行动人为公司实际控制人，四人合计持股占比 64.16%，其中蔚文绪、马军强和杨占坡三人为公司董事、高级管理人员，蔚文举和蔚文绪为兄弟关系。

1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式

公司经多年积累，形成“研发+生产+销售+服务”一体化的经营模式，为钢铁冶炼等行业客 户提供合格产品。公司主要通过直接销售开拓业务，收入及利润来源于产品销售。公司采 用“以销定产、以产定购”的策略组织运营。销售部门依据客户下达的采购订单与公司技 术部门、生产部门、采购部门召开联席评审会议，形成合同评审表，后经各部门串联确认， 形成了采购计划与生产计划。各部门依据既定计划开展作业，通力合作完成排产制造，最 终产品经公司质管部门检验合格后发往客户，实现盈利。

公司的销售模式均为直销模式，销售对象为钢厂等终端客户（如联峰钢铁（张家港）有限 公司、内蒙古包钢钢联股份有限公司等）或为终端客户提供耐材整体承包服务的承包商 （如抚顺市添泷耐火材料有限公司、江苏苏嘉集团新材料有限公司等）。目前，公司已经与 江苏苏嘉集团新材料有限公司、抚顺市添泷耐火材料有限公司、大石桥淮林耐火材料有限 公司、大石桥市金龙耐火材料有限公司、联峰钢铁（张家港）有限公司、内蒙古包钢钢联 股份有限公司等客户建立了长期、稳定的合作关系。

公司的生产模式主要是以销定产，根据合同及订单的内容编制生产计划，由研发部制定生 产方案，并由采购部采购符合相应标准的原材料进行生产。

公司生产经营所需原材料均为自行采购，采购部负责对供应商的管理和原材料的采购。采 购部会同研发部、生产部、销售部根据合同、订单内容和客户的需要制定采购计划，以比 价采购等方式进行原材料采购。公司对供应商的经营资质、生产及运输能力、质量控制等 方面进行考察，筛选、优化供应商，建立供应商清单。目前，公司已与多家原材料供应商 形成了长期、稳定的合作关系。

公司设臵研发部负责研发工作，公司的研发以市场为导向，根据客户需要和生产过程中的 技术特点制定研发计划。公司在由评审委员会确定研发目标后，成立专项研发组制定研发 计划，通过自主创新，解决生产和使用过程中的技术难题，研制新产品，并实现技术的不 断创新和成果的转化，不断提升公司的核心竞争力和技术水平。

1.5. 竞争优势：多年深耕积累，技术和成本构筑公司核心优势

1.5.1. 技术创新优势：多年深耕积累具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争力

公司长期以来一直致力于技术创新，大力发展具有自主知识产权的核心技术，公司在金属 液体净化透气元件方面不断进行产品研发和创新。公司在金属液体净化透气元件方面具有 深厚的技术沉淀，公司与河南科技大学、武汉科技大学和西安建筑科技大学等科研院所进 行了广泛的产学研合作，充分利用科研机构进行关键技术的研发及产业化工作，2019 年被 河南省科技厅确定为“河南省吹氩透气元件工程技术研究中心”省级重点实验室建设单位。

通过多年的技术研发和理论研究，公司组建成了一支具有丰富理论知识和实践经验的专业 技术人员队伍和专业技术工人队伍。截至 2022 年 3 月 12 日，公司已取得专利 30 项，其中 发明专利 14 项，实用新型 16 项，具备雄厚的技术研发和技术创新能力。

具 体 到 研 发 费 用 率 方 面 来 看 ， 公 司 18/19/20/21 研 发 费 用 率 分 别 为 5.24%/6.66%/5.38%/5.59%，公司各期研发费用占比均超过 5%，整体保持稳定，公司具备 持续的研发投入。

从在研项目角度来看，公司当前有在研项目 11 项，研发项目持续推进。

从在研和拟研发产品来看，公司拥有多项在研及拟研发产品，且基本围绕公司当前主营业 务，为当前产品的升级的拓展，具备较好的业务延续性。

1.5.2. 产品质量稳定：推行标准化生产管理体系，品牌信誉高

公司技术上的优势为产品质量奠定了良好基础；另一方面，公司推行标准化生产管理体系， 辅之以严密的全过程质量管控体系，保证了规模化生产模式下产品品质的稳定性与一致性。 公司建立了从原材料检验、生产过程检验、出库检验到客户使用跟踪等一整套完整的检验 规范，并制定各个工序、各个零件的检验标准，检验人员严格按照标准和规范操作，保证 产品品质的一致性。因下游行业为钢铁冶炼行业，对钢铁冶炼过程中对钢水提纯净化等钢 铁品质要求不断提高，下游客户对发行产品品质的稳定性提出了更高的要求。公司产品生 产过程管控严格，充分保证产品质量安全。

1.5.3. 市场先发优势：紧跟客户需求，持续合作构筑市场先发优势

优质的客户资源是公司健康稳定发展并保持持续竞争力的前提条件。在国内功能耐火材料 竞争激烈的大背景下，公司与耐火材料行业中具有较强研发实力、较高生产工艺、较好质 量管控体系等优势的企业保持密切合作，并与之保持长期稳定合作关系。

经过多年稳健的发展和积累，公司已经与钢铁行业耐材整体承包商、钢铁厂等主要客户形 成了长期稳定的合作关系。公司针对客户的具体需求进行相关产品的研发，并提供相应的 技术指导服务，加强与客户的粘度，时刻了解客户与行业对功能耐火材料的需求，公司在 维持现有客户资源的基础上，仍不断加强新客户开拓力度，进一步扩大市场影响力。

公司众多的优质客户群为其市场需求、产品研发等方面建立了明显的市场先发优势，对后 来潜在竞争者构成较强的市场在位壁垒，充分地保障了公司在未来国内行业市场的份额稳 定增长潜力和持续盈利能力。

1.5.4. 成本控制优势：改进生产工艺、统一采购体系构筑公司成本优势

成本控制能力是企业竞争力的集中体现，成为影响利润的重要因素。公司利用近二十年的 功能耐火材料的生产经验，创新生产工艺，合理安排生产，强化考核，降低消耗，提高生 产效率，降低了生产成本。公司建立统一的采购体系，密切关注主要材料如刚玉、尖晶石 价格动向，收集信息，分析判断价格趋势，充分利用公司本部周边耐火材料生产企业众多 的区位优势，统一选定供应商、控制采购量等降低了采购成本。

公司通过改进生产工艺流程、建立统一采购体系等方法，减低了生产成本和采购成本，公 司在成本控制方面与同行业企业相比具有明显优势。

1.6. 营运表现：营收/净利润稳定增长，核心产品占比较高

公司 18/19/20/21 营业收入分别为 1.02 亿元/1.10 亿元/1.16 亿元/1.22 亿元，其中主营业务 收入分别为 1.02 亿元/1.10 亿元/1.03 亿元/1.19 亿元，主营业务收入占比较高，公司其他业 务收入主要为承建的环保工程和销售的原材料。

归母净利润方面，公司 18/19/20/21 归母净利润分别为 2373 万元/2591 万元/2643 万元 /2650 万元，其中非经常损益各期占比均低于 10%，公司净利润主要来自于主营业务净利 润。

同比增速方面，公司 2019/2020/2021 营业收入同比增速分别为 6.93%/5.63%/5.30%，整体保持稳定；归母净利润方面，公司 2019/2020/2021 归母净利润分别实现同比增长 9.19%/2.01%/0.28%，增速趋势与营收保持一致，2021 净利润增速低于营收主要因公司期 间费用率上升。

公司主营业务收入主要来自于耐火材料的销售。具体来看，公司功能耐火材料收入占比较 高，18/19/20/21 分别实现营收 0.93 亿元/1.01 亿元/0.93 亿元/1.10 亿元，占比分别为 91.08%/92.65%/89.51%/92.74%，历年占比均保持在 90%左右，为公司核心产品种类；

另外公司还有不定形耐火材料业务，18/19/20/21 分别实现营收 834 万元/787 万元/851 万 元/857 万元，占比分别为 8.14%/7.19%/8.23%/7.20%；

公司定型耐火材料业务主要为镁碳砖，当前仍处于试生产阶段，整体占比较低， 18/19/20/21 占比分别为 0.78%/0.16%/2.25%/0.07%。

季度营收方面，公司历年一季度因春节假期影响销售收入占比相对较低，三四季度销售收 入相对较高，具备一定的季节性波动。

从 销 售 区 域 来 看 ， 公 司 销 售 主 要 集 中 在 华 东 区 、 东 北 区 和 华 中 区 ， 该 三 区 2018/2019/2020/2021 合计销售占比分别为 78.18%/77.61%/84.90%/81.94%。

营业成本方面，公司 18/19/20/21 营业成本分别为 5435 万元/5810 万元/6770 万元/6925 万 元，其中主营业务成本分别为 5435 万元/5810 万元/5674 万元/6663 万元，主营业务成本占 比分别为 100.00%/100.00%/83.82%/96.21%，2020 年主营业务成本出现较大下降主要因 当年存在部分承建的环保工程和销售的原材料业务拉高了非主营业务成本。

具体到主营业务成本构成来看，直接材料占比较高，一般占比为 70%左右，其中 2021 年 占比 68.52%。2020 年公司直接人工占主营业务成本的比例为 9.58%，公司制造费用占主 营业务成本的比例为 15.44%，两者整体保持稳定。

综合毛利率方面，公司 18/19/20/21 综合毛利率分别为 46.95%/46.96%/41.49%/43.16%， 从 2020 年毛利率出现较大下降主要因会计准则变动运输费用计入主营业务成本且当期存在 部分毛利率较低的非主营业务所致，其中运输费用影响 2020 年毛利率 2.83pct。

具体到各业务来看，公司功能耐火材料和不定型耐火材料毛利率整体保持稳定，均介于 40%-50%之间；公司定型耐火材料毛利率相对波动较大，主要因公司定型耐火材料尚未实 现量产，前期主要依赖外购，外购部分毛利率较低拉低了业务整体毛利率。

公司 18/19/20/21H1 期间费用分别为 1857 万元/2128 万元/1727 万元/2004 万元，占当期营 业收入比重分别为 18.13%/19.43%/14.93%/16.45%，2020/2021 期间费用率降低主要因会 计准则变动运输费用计入营业成本所致。

1.7. 募投项目：拟募资 1.2 亿元，用于扩张产能

公司本次拟公开发行不超过 2000 万股人民币普通股，拟募集资金 1.2 亿元，用于年产 1.6 万吨冶炼洁净钢用功能复合材料项目。

公司年产 1.6 万吨冶炼洁净钢用功能复合材料项目包括 2 条生产线：

① 新建年产 0.6 万吨精炼钢包用镁尖晶石复合材料生产线；

② 新建年产 1 万吨 RH 精炼炉用镁尖晶石复合材料生产线。

项目建设周期 24 个月，预计达产后会形成年收入 1.7 亿元，年净利润 2765 万元，项目投 资回收期 4.29 年。

目前国内市场中主要用于精炼钢包内衬材料的主要产品为无碳钢包预制块和（铝）镁碳砖 等耐火材料产品，无碳钢包预制块 MgO 含量受限，（铝）镁碳砖对钢水有增碳效应等缺陷， 在冶炼超低碳钢等特种钢时不能完全满足需要。

公司募投产品精炼钢包用镁尖晶石复合材料，形态是镁尖晶石质预制块，通过技术手段直 接引入镁砂，弥补普通无碳钢包预制块 MgO 含量受限的缺陷，同时钢包衬材质的无碳化、 MgO 含量在一定范围内可调化，满足了超低碳洁净钢生产的需要，是钢包内衬用耐火材料 发展的新方向，可满足我国日益增长的超低碳钢、洁净钢、特种钢冶炼之需求。

将公司精炼钢包用镁尖晶石复合材料与同行业可比公司同类产品的相关技术特征及经济性 对比情况如下：

通过对比可以看出，科创新材的募投产品和同行业可比公司同类产品相比，更适合冶炼低 碳钢、超低碳钢、帘线钢、手撕钢、高洁净钢等特种钢，其产品性能优于同行可比公司的 无碳钢包预制块和（铝）镁碳砖，具有较高性价比，同时相应国家倡导环保低碳的工业制 造方向。（报告来源：未来智库）

2. 行业分析：耐火材料行业稳定增长，长期竞争下行业集中度或有望提升

2.1. 行业概况：耐火材料行业与钢铁高度相关，我国已成为全球最大消费市场

耐火材料的技术进步对高温工业的发展起着不可替代的关键作用，世界各国都非常重视发 展自己的耐火材料工业。我国的耐火材料工业发展起步于新中国成立以后，当时百废俱兴， 国家在恢复农业、轻工业的基础上优先发展重工业，先后建设了东北耐火厂、西北耐火厂、 贵阳耐火厂、山东耐火厂、洛阳耐火厂等，生产钢铁、有色、水泥、玻璃等行业急需的耐 火材料，还在鞍山焦化设计院设立了耐火材料研究室，主要从事耐火材料生产工艺技术研 究。为了培养耐火材料专业技术人才，国家在东北工学院、北京钢铁学院、武汉钢铁学院、 西安冶金学院、鞍山钢铁学院开设了耐火材料专业，招收专科及以上学生。应三线建设的 需要，1964 年国家从全国各地抽调技术人员，在洛阳筹建了耐火材料研究所，专门从事耐 火材料基础理论研究和新产品开发工作。在改革开放的背景下，20 世纪 80 年代至 90 年代， 全国出现了耐火材料生产热潮，在耐火原料丰富的河南、山东、山西、辽宁等省份，众多 的耐火材料乡镇企业如雨后春笋般的出现。

进入 21 世纪，随着改革开放的深入，我国迎来了冶金工业的大发展，特别是 2003 年以后， 在钢铁、建材、石化等行业快速发展的拉动下，一批批民营、合资耐火材料企业走上舞台， 耐火材料工业得到了迅速发展。2013 年以来，随着我国经济转型发展及节能减排、压缩落 后产能等产业政策推进，钢铁、有色、建材等高温工业的增速有所放缓，也间接引导了耐 火材料的发展方向。

钢铁行业是耐火材料最重要的用户，钢铁行业对耐火材料的需求大致可以反映耐火材料的 整体的市场规模，2015-2020 年，我国粗钢产量逐年提高，钢铁耐火材料的整体需求和市 场规模也逐年提高。

“十二五”、“十三五”期间，我国耐火材料工业发展速度加快，产品结构进一步改善，企 业自主创新能力明显增强，在钢铁、有色、水泥和玻璃等高温工业高速发展的强力拉动下， 耐火材料工业实现了产销两旺，效益增长，产品结构调整效果显著，国际竞争力明显增强， 到目前为止我国已成为世界耐火材料的生产和消耗第一大国。

具体到行业应用来看，耐火材料在钢铁、建材、有色金属、机械、化工、电力、轻工等基 础工业领域有着广泛的应用，近年来，耐火产品的下游需求一直保持稳定。随着中国经济 逐步从高增长向高质量发展阶段，钢铁、水泥、玻璃等下游主要应用领域近年来供给侧改 革全面展开，下游耐火材料需求总体稳定。

根据智研咨询数据，2019 年冶金行业耐火材料消费量占总需求的 72.2%（钢铁冶炼消费量 占绝大多数）。

钢铁行业市场需求主要来自：（1）炼钢高温环节，所有环节都需要使用耐火材料；（2）熔 炼钢杂质，耐火产品腐蚀消耗严重；而炼钢涉及熔钢流，高损耗的耐火产品；（3）部分环 节具有明显的热振动（温差变化），耐火材料损失较大。因此，耐火材料产品的钢铁冶炼消 费量明显高于水泥/玻璃生产、有色冶炼等应用领域。根据公司估计，平均吨钢耗钢耐火产 品价值约 60 元，2020 年我国粗钢产量约为 104854 万吨，则中国钢耐火产品市场规模约 629 亿元。公司 2020 年营收 1.16 亿元，则初步估计公司市占率约 0.18%。

据世界钢铁协会数据，2020 年全球粗钢产量达到 18.64 亿吨，同比下降 0.9%。中国、印 度、日本、俄罗斯、美国、韩国、土耳其、德国、巴西、伊朗为前十大钢铁生产国，粗钢 产量合计 15.805 亿吨，占全球粗钢产量的 84.79%。中国的粗钢产量达到 10.53 亿吨，同 比增长 5.2%。中国粗钢产量占全球粗钢产量的份额，由 2019 年 53.3%上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。假设耐火材料消耗量与粗钢产量成正比，则我国耐火材料消耗量占 全球消耗总量的 50%以上，位居世界第一。

2.2. 行业格局：行业需求存在结构性短缺，功能耐火材料需求持续上升

目前，我国规模以上耐火材料生产企业超过 2000 家，分布在全国三十多个省、市、自治区， 形成了完整的耐火材料工业体系，整体产量占世界耐火材料总产量的 65%以上。

具体到我国耐火材料行业供给来看，我国耐火材料制品的产量在近十年间发生了较大的波 动，耐火材料制品的年产量由 2011 年度的 2,950 万吨下降至 2020 年度的 2,478 万吨，其 中 2017 年度的产量曾跌至 2,293 万吨。耐火材料制品的产量在近十年的动态调整中已形成 了相对稳定的状态。

特种耐火制品特别是其中的功能材料作为耐火材料制品中技术含量相对较高的产品，近十 年的产量由 2011 年的 47 万吨提高至 2020 年的 52 万吨，其产量总体保持着稳中有升的趋 势，功能耐火材料其技术要求高于普通耐火材料，在钢铁行业主要应用于精炼和连铸工艺 炼钢技术，功能耐火材料的性能及使用寿命对炼钢的品质及炼钢用钢包的使用寿命有很大 的影响，不断提高功能耐火材料的产品质量是耐火材料行业实现高质量发展的重要要求。

虽然耐火材料制品的年产量由 2011 年度的 2,950 万吨下降至 2020 年度的 2,478 万吨，年产量的下降幅度较大，但耐火材料制品仍呈现结构性产能过剩的情形。具体到种类来看， 当前我国普通耐火材料仍产能过剩，但功能耐火材料仍存在产能短缺。

功能耐火材料和普通耐火材料主要差异如下：

功能耐火材料是随着钢铁冶金工业连铸技术的发展而形成的一类特种耐火材料，从功 能角度更确切地可以表述为连铸用功能耐火材料。功能耐火材料主要包括钢水净化透 气元件、钢水控流元件、长水口、浸入式水口、塞棒、定径水口。每种功能耐火材料 在使用中都起着某种、甚至多种专门功能作用，如吹气搅动促进钢水净化作用、控制 钢水流量作用、防止钢水二次氧化保护浇铸作用、决定钢液在结晶器内的流场分布等 作用。因此，这些功能耐火材料除了耐高温，还具有一种、甚至多种专门功能作用， 以保证连铸工艺得以顺利实施。

普通耐火材料是指用于冶金炉、水泥窑、玻璃窑等热工窑炉内衬的常规制品，钢铁冶 金工业连铸技术涉及的冶金炉有钢包和中间包，钢包内衬所用的材料有高铝砖、铝镁 碳砖、镁碳砖等，中间包内衬所用的材料有镁质涂料、中间包永久衬浇注料等。这些 普通耐火材料的功能只是依靠其耐高温的特性来盛装钢水，除此以外无其它附加功能。

具体到应用层面来看，以冶金中的核心部件之一钢包为例，对比两者的应用情况。钢包也 叫盛钢桶，是冶金工业的重要容器件，起着储存、转运钢水的作用，随着冶金技术的发展， 当前钢包还担负着一部分炉外精炼的任务。由于钢水的温度很高，一般都在 1580℃以上， 所以钢包必须镶嵌（砌筑)耐火材料内衬才能承受高温钢水。如果钢包只是储存、转运钢水 的作用，一般的耐火材料（耐火度在 1580℃以上的无机非金属材料）都能满足要求，比如 普通的耐火材料粘土砖、高铝砖、镁碳砖或铝镁碳砖等就能满足需要。钢包由于具有炉外 精炼的功能，如向钢水吹氩气搅拌钢水，使钢水中的杂质上浮至液面，使钢水更洁净，成 分更均匀，这样就必须安装特制的功能耐火材料（即功能元件）来满足这种精炼的需要， 钢包底吹氩透气元件（金属液体净化透气元件）应运而生，它安装在钢包底部，惰性气体 可以通过该部件进入钢水，达到对钢水精炼的目的；在钢水浇注或钢水转入中间包过程中， 为了防止钢液面的杂质(渣)卷入洁净的钢水中，钢水必须从钢包底部流出，就必须由特制的 功能耐火材料（即功能元件）来作为钢水流动的开关和通道，即滑板和水口（金属液体控 流元件）才能满足。

耐火材料行业一般按订单生产，产量与需求量大体相当，不存在长期库存积压的情况。耐 火材料的需求与高温工业，尤其是钢铁工业的发展密切相关，钢铁行业对耐火材料的需求 大致可以反映耐火材料的整体需求，钢铁行业耐火材料消耗量占全部耐火材料消耗量的 70% 以上。近十几年，中国经济持续增长，为中国及世界钢铁工业持续发展奠定了坚实基础。 当前，中国经济仍然保持着中高速增长，与钢铁、建材发展密切相关的消费结构升级，高 铁等基础设施投入的加大、一带一路建设投资、新农村建设、城镇化进程加快以及其他重 大项目实施和推进，对钢铁、有色及建材等相关产业有着持续稳定市场需求。据国际钢铁 协会及国家统计局的统计数据，2020 年全球粗钢产量达到 18.64 亿吨，中国的粗钢产量达 到 10.53 亿吨，同比增长 5.2%。中国粗钢产量占全球粗钢产量的份额，由 2019 年 53.3% 上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。总体来看，耐火材料的下游需求较稳定，有助于 行业的平稳发展。

具体到可比公司的市占率来看，当前功能性耐火材料仍相对较为分散。以 2019 年为例，当 年全国功能耐火材料产量为 54.50 万吨，公司与主要可比公司市占率均不超过 5%，各家公 司仍具备较大成长空间。

2.3. 行业趋势：环保和技术升级为当前主要趋势，持续竞争下行业集中度或有 望提高

原材料向全循环再利用发展

随着我国工业化发展，矿产资源消耗越来越大。当前，我国耐火矿产资源过渡开采严重， 高品质耐火矿物资源面临严重挑战，同时一些废弃、用后耐火材料及金属冶炼废渣堆积如 山，给生态环境带来了巨大影响。为此，耐火行业必须通过装备技术提升对废弃矿产及用 后耐材实行再利用，来提高资源的综合利用效率，实现可持续发展。

产品向精细化、功能复合化发展

传统上，耐火材料是多相高温结构复合材料，现在，为了满足纯净钢冶炼、高端金属材料 制造技术发展，耐火材料除要求长寿低耗外，还要求具有冶炼功能，例如控制和调节金属 熔液流速、净化金属溶等的功能，正逐步向结构精细化、用途功能复合化发展。

制造向智能化、绿色化发展

按照中国制造 2025 总体要求，耐火材料行业正在加快两化融合，从 2.0 工厂向 4.0 发展，以提高全流程的智能化水平。在“绿水青山，就是金山银山”生态文明建设思想 的指引下，国家加大环保整治力度，耐火材料行业正在向绿色生态方向发展。

战略重组，提高行业集中度

耐火材料行业正在深入落实“一体化”意识和“一盘棋”思想，加快战略重组步 伐，做大做强，来提高行业集中度，推动耐火材料行业健康发展。

2.4. 行业政策：国家鼓励支持公司所在行业发展

公司所处的行业为耐火材料行业。（报告来源：未来智库）

3. 横纵对比：规模与行业龙头仍存较大差距，ROIC 较高体现良好盈 利能力

公司所处行业为耐热材料生产行业，行业内可比公众公司如下所示。

从规模的角度来看，可比公司中北京利尔和濮耐股份具备明显的规模优势，资产和营收均超 10 亿水平；具体到科创新材来看，公司收入和资产规模在其他公司中高于鲁铭新材和锦 诚新材，但低于熔金股份和金恒新材。

具体到营收和归母净利润来看，与公司规模一致，北京利尔和濮耐股份同样具备较为明显 的规模优势，营收和归母净利润显著高于其他公司；具体到科创新材来看，公司规模相对 较小，营收和归母净利润均处于其他可比公司中等水平，与北京利尔和濮耐股份仍存在很 大差距。

毛利率方面，可比公司毛利率均较为接近，基本介于 20%-40%之间。科创新材为可比公司 中毛利率最高，产生这一差异主要因公司功能性耐火材料占比较高，此部分业务在耐火材 料中属于毛利率较高产品类别。

综合费用率来看，北京利尔综合费用率最低，2020 年综合费用率 9.26%；科创新材综合毛 利率为可比公司较低水平，2020 年综合费用率 14.93%。

销售费用率方面，可创新材销售费用率为可比公司中等水平，主要因公司销售渠道较为稳 定。受会计准则变动影响，可比公司 2020 年销售费用率除锦诚新材外基本均出现不同程度 的下降。

管理费用率方面，鲁铭新材管理费用率较高，科创新材管理费用率处于可比公司中等水平， 2020 年开始管理费用率提升主要因存在部分中介机构费用所致。

研发费用率方面，科创新材研发费用率为可比公司较高水平，公司具备持续的研发投入。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站