元祖一个月能赚多少钱（元祖股份是否值得继续持有）

一、元祖股份是否值得继续持有？2021年8月25日，我发文《元祖股份，半年报不错，值得买入并持有的高息股》，仅仅4个月不到，元祖股份实现了约50%的回报率，这是超出当时预期的。在这个位置，和很多持有元祖的朋友一样，我也有这样的疑问：当前的元

一、元祖股份是否值得继续持有？

2021年8月25日，我发文《元祖股份，半年报不错，值得买入并持有的高息股》，仅仅4个月不到，元祖股份实现了约50%的回报率，这是超出当时预期的。在这个位置，和很多持有元祖的朋友一样，我也有这样的疑问：当前的元祖股份是否还值得继续持有？在这篇文章中，我尝试回答这个问题。

先说一下我的思路，值不值得持有，要看当前元祖股份隐含的回报率有多少。在此之前，先看一下４个月前持有元祖股份的预期回报率。

＂预期回报率

赚业绩增长的钱：股息收益率6%，预期未来几年能够保持5%（悲观）—10%（中性）—15%（乐观）的增速，因此，估值不变的前提下，元祖股份可能提供如下回报率：11%（悲观）——16%（中性）——21%（乐观）。

赚估值变化的钱：元祖扣非PE12倍，绝对值来看，比较便宜；相比自身历史，处于最低区域；相比沪深300指数，溢价率同样处于最低位置。这与公司近两年增速放缓有关，也与市场对成长以及白马股的偏好有关。屁股决定脑袋，我当然是希望元祖的增速能够有所恢复，市场的偏好有所变化，进而期望能够在元祖上赚到一些估值的钱。＂

　　　　　　　　　　　　　　——《元祖股份，半年报不错，值得买入并持有的高息股》

为了评估当前持有元祖股份的回报率情况，我同样从估值与业绩两个角度入手。

二、估值

市净率

市净率（右图）来看，从底部快速反弹，但还没有到２０２０年以及２０１９年的高点，看下面右图，元祖的ＲＯＥ已经创出历史新高。

当前元祖的扣非ROE（ttm）历史最高，但是其溢价率还没有达到２０２０年以及２０１９年的高点。

市销率

市销率快速反弹，超过２０２０年底高点，距离２０１９年的高点还有一段距离；

市盈率

当前扣非PE（ttm）19倍，2018年以来两轮扣非ＰＥ的高点在２５倍，距离高点还有一定的距离。

当前扣非PE（ttm）相对于沪深３００指数的溢价率来看，目前虽然有所反弹，但是也是仅仅反弹而已。距离２０２０年以及２０１９年的溢价率还有很长的距离。

这里有一个关键问题：上市以来，元祖的估值中枢一直在下移，未来估值中枢是否能够企稳回升？

股息率

当前市值６０亿元左右，股息率约为４％，还不错。

最近一轮的上涨为涨估值，仅从ＰＥ看，从4个月前的１２倍上涨至当前的接近２０倍，从估值提升的角度看，提升的空间已不像当初那么大。如果其估值能够提升到２０１９以及２０２０年的２５倍左右，还有２５％的提升空间。

三、业绩

（一）三季报情况

元祖2021年三季报收入增速接近12%，高于2019年以及2020年的增速，有拐头向上的趋势，过去几年收入平均增速均高于6%。

元祖2021年三季报扣非归母净利润增速接近17%，高于2019年以及2020年的增速，有拐头向上的趋势，过去几年利润平均增速均高于9%。

分产品看，元祖蛋糕业务继续保持较快速的增长，占比最大的中西糕点业务则是稳定增长，这与公司今年大力发展蛋糕业务，进而平滑业绩季度差异的策略是吻合的。

上面左图是蛋糕与中西糕点的规模与增速对比，右图是蛋糕在整个收入中的占比，2019年，蛋糕业务增速下滑，占比下降，2020年则快速回复，而2021年的蛋糕的增速继续大幅高于中西糕点的增速，未来蛋糕业务的增速值得期待。

分渠道看，2021年Q3线上收入8.0亿元，同比增长63.86%，线下收入12.39亿元，同比下降7.25%。公司今年开始发力电商渠道，上线自营电商系统，由于扫取门店二维码产生的营业额，全部计入线上收入，因此预计线上、线下实际收入保持均衡增长。

另外，线上更快速的增长是一个很有利的事情，首先，相比于线下，线上的运营成本更低；其次，线上的收入增长，可以打破线下实体店的数量与区域限制。

（二）单季度营收与利润情况

作为元祖业绩最大的一个季度，2021Q3的收入增速与利润增速均有所放缓。

分产品来看，蛋糕2021Q3单季度收入增速为7.62%，同比二季度大幅放缓，需要后续继续关注。中西糕点同样小幅放缓。

预收款依然稳定增长，占单季度收入的比重维持在历史水平，不错。

（三）长期价值创造能力

上图是元祖股份上市以来，收入与利润（TTM）滚动变化的情况，可以看到，在稳定增长。

上面左图是元祖的经营性现金流、资本开支以及自由现金流情况，可以看到，在稳定增长，每年的自由现金流已经达到接近7亿元；右图则是上市以来元祖股份累计创造的自由现金流，已经达到20亿元，元祖股份当前的市值不足60亿元。

因此，从长周期视角来看，元祖在持续地创造自由现金流（所有者剩余），在真真实实地创造价值。

（四）、业绩总结

2021年Q3，元祖股份的收入与利润增速均表现不错，有拐头向上的趋势。分产品看，节令性更弱的蛋糕业务增长更快，有利于平滑业绩的季度差异，有利于改善盈利能力。分渠道来看，线上更快速的增长是一个很有利的事情，首先，相比于线下，线上的运营成本更低；其次，线上的收入增长，可以打破线下实体店的数量与区域限制。

单季度来看，2021Q3单季度的增速有所放缓，这个值得关注。

长期创造价值的角度看，预收款模式的元祖无疑是极其优秀的，长期持有，很难亏钱。

四、股价表现

从股价表现来看，当前股价到了２０１９年的高点附近，面临一定卖盘的压力，一些套牢的投资者会考虑解套卖出，也会让一些参考量价的投资者获利了结。从图表上看，不禁提出这样的问题：驱动这轮上涨的力量是什么？这股力量能否再次驱动股价突破２５元附近的卖盘压力？是上文所说的业绩增长延续？还是纳入红利指数的资金行为？还是从属于食品饮料行业跨年行情的一部分？

五、回答问题

问题：当前的元祖股份是否还值得继续持有？

答案依然从预期回报率的角度看。

赚业绩增长的钱：股息收益率4%，预期未来几年能够保持5%（悲观）—10%（中性）—15%（乐观）的增速，因此，估值不变的前提下，元祖股份可能提供如下回报率：9%（悲观）——14%（中性）——19%（乐观）。

因为股价上涨，股息率从6%降到了4%，而成长性不变，依然是三种情景，业绩增长的回报率比4个月前低了2个百分点。

赚估值变化的钱：最近一轮的上涨为涨估值，仅从ＰＥ看，从4个月前的１２倍上涨至当前的接近２０倍，从估值提升的角度看，提升的空间已不像4个月那么大。如果其估值能够提升到２０１９以及２０２０年的２５倍左右，还有２５％的提升空间。

总结一下，当前元祖股份的预期回报率有所降低，短期可能面临一定的卖盘压力，但是考虑到其增长的空间与可能性，考虑其价值创造能力，考虑其绝对估值情况，其作为收息组合的一部分依然值得继续持有。至于具体仓位，则需要结合具体的组合情况来确定。

大家可以讨论的问题：

上市以来，元祖的估值中枢一直在下移，未来估值中枢是否能够企稳回升？

驱动这轮上涨的力量是什么？这股力量能否再次驱动股价突破２５元附近的卖盘压力？

当前，怎么操作?

《元祖股份，半年报不错，值得买入并持有的高息股》

《一个不同的视角看元祖股份》

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