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一、元祖股份是否值得继续持有?2021年8月25日,我发文《元祖股份,半年报不错,值得买入并持有的高息股》,仅仅4个月不到,元祖股份实现了约50%的回报率,这是超出当时预期的。在这个位置,和很多持有元祖的朋友一样,我也有这样的疑问:当前的元
一、元祖股份是否值得继续持有?
2021年8月25日,我发文《元祖股份,半年报不错,值得买入并持有的高息股》,仅仅4个月不到,元祖股份实现了约50%的回报率,这是超出当时预期的。在这个位置,和很多持有元祖的朋友一样,我也有这样的疑问:当前的元祖股份是否还值得继续持有?在这篇文章中,我尝试回答这个问题。
先说一下我的思路,值不值得持有,要看当前元祖股份隐含的回报率有多少。在此之前,先看一下4个月前持有元祖股份的预期回报率。
"预期回报率
赚业绩增长的钱:股息收益率6%,预期未来几年能够保持5%(悲观)—10%(中性)—15%(乐观)的增速,因此,估值不变的前提下,元祖股份可能提供如下回报率:11%(悲观)——16%(中性)——21%(乐观)。
赚估值变化的钱:元祖扣非PE12倍,绝对值来看,比较便宜;相比自身历史,处于最低区域;相比沪深300指数,溢价率同样处于最低位置。这与公司近两年增速放缓有关,也与市场对成长以及白马股的偏好有关。屁股决定脑袋,我当然是希望元祖的增速能够有所恢复,市场的偏好有所变化,进而期望能够在元祖上赚到一些估值的钱。"
——《元祖股份,半年报不错,值得买入并持有的高息股》
为了评估当前持有元祖股份的回报率情况,我同样从估值与业绩两个角度入手。
二、估值
市净率
市净率(右图)来看,从底部快速反弹,但还没有到2020年以及2019年的高点,看下面右图,元祖的ROE已经创出历史新高。
当前元祖的扣非ROE(ttm)历史最高,但是其溢价率还没有达到2020年以及2019年的高点。
市销率
市销率快速反弹,超过2020年底高点,距离2019年的高点还有一段距离;
市盈率
当前扣非PE(ttm)19倍,2018年以来两轮扣非PE的高点在25倍,距离高点还有一定的距离。
当前扣非PE(ttm)相对于沪深300指数的溢价率来看,目前虽然有所反弹,但是也是仅仅反弹而已。距离2020年以及2019年的溢价率还有很长的距离。
这里有一个关键问题:上市以来,元祖的估值中枢一直在下移,未来估值中枢是否能够企稳回升?
股息率
当前市值60亿元左右,股息率约为4%,还不错。
最近一轮的上涨为涨估值,仅从PE看,从4个月前的12倍上涨至当前的接近20倍,从估值提升的角度看,提升的空间已不像当初那么大。如果其估值能够提升到2019以及2020年的25倍左右,还有25%的提升空间。
三、业绩
(一)三季报情况
元祖2021年三季报收入增速接近12%,高于2019年以及2020年的增速,有拐头向上的趋势,过去几年收入平均增速均高于6%。
元祖2021年三季报扣非归母净利润增速接近17%,高于2019年以及2020年的增速,有拐头向上的趋势,过去几年利润平均增速均高于9%。
分产品看,元祖蛋糕业务继续保持较快速的增长,占比最大的中西糕点业务则是稳定增长,这与公司今年大力发展蛋糕业务,进而平滑业绩季度差异的策略是吻合的。
上面左图是蛋糕与中西糕点的规模与增速对比,右图是蛋糕在整个收入中的占比,2019年,蛋糕业务增速下滑,占比下降,2020年则快速回复,而2021年的蛋糕的增速继续大幅高于中西糕点的增速,未来蛋糕业务的增速值得期待。
分渠道看,2021年Q3线上收入8.0亿元,同比增长63.86%,线下收入12.39亿元,同比下降7.25%。公司今年开始发力电商渠道,上线自营电商系统,由于扫取门店二维码产生的营业额,全部计入线上收入,因此预计线上、线下实际收入保持均衡增长。
另外,线上更快速的增长是一个很有利的事情,首先,相比于线下,线上的运营成本更低;其次,线上的收入增长,可以打破线下实体店的数量与区域限制。
(二)单季度营收与利润情况
作为元祖业绩最大的一个季度,2021Q3的收入增速与利润增速均有所放缓。
分产品来看,蛋糕2021Q3单季度收入增速为7.62%,同比二季度大幅放缓,需要后续继续关注。中西糕点同样小幅放缓。
预收款依然稳定增长,占单季度收入的比重维持在历史水平,不错。
(三)长期价值创造能力
上图是元祖股份上市以来,收入与利润(TTM)滚动变化的情况,可以看到,在稳定增长。
上面左图是元祖的经营性现金流、资本开支以及自由现金流情况,可以看到,在稳定增长,每年的自由现金流已经达到接近7亿元;右图则是上市以来元祖股份累计创造的自由现金流,已经达到20亿元,元祖股份当前的市值不足60亿元。
因此,从长周期视角来看,元祖在持续地创造自由现金流(所有者剩余),在真真实实地创造价值。
(四)、业绩总结
2021年Q3,元祖股份的收入与利润增速均表现不错,有拐头向上的趋势。分产品看,节令性更弱的蛋糕业务增长更快,有利于平滑业绩的季度差异,有利于改善盈利能力。分渠道来看,线上更快速的增长是一个很有利的事情,首先,相比于线下,线上的运营成本更低;其次,线上的收入增长,可以打破线下实体店的数量与区域限制。
单季度来看,2021Q3单季度的增速有所放缓,这个值得关注。
长期创造价值的角度看,预收款模式的元祖无疑是极其优秀的,长期持有,很难亏钱。
四、股价表现
从股价表现来看,当前股价到了2019年的高点附近,面临一定卖盘的压力,一些套牢的投资者会考虑解套卖出,也会让一些参考量价的投资者获利了结。从图表上看,不禁提出这样的问题:驱动这轮上涨的力量是什么?这股力量能否再次驱动股价突破25元附近的卖盘压力?是上文所说的业绩增长延续?还是纳入红利指数的资金行为?还是从属于食品饮料行业跨年行情的一部分?
五、回答问题
问题:当前的元祖股份是否还值得继续持有?
答案依然从预期回报率的角度看。
赚业绩增长的钱:股息收益率4%,预期未来几年能够保持5%(悲观)—10%(中性)—15%(乐观)的增速,因此,估值不变的前提下,元祖股份可能提供如下回报率:9%(悲观)——14%(中性)——19%(乐观)。
因为股价上涨,股息率从6%降到了4%,而成长性不变,依然是三种情景,业绩增长的回报率比4个月前低了2个百分点。
赚估值变化的钱:最近一轮的上涨为涨估值,仅从PE看,从4个月前的12倍上涨至当前的接近20倍,从估值提升的角度看,提升的空间已不像4个月那么大。如果其估值能够提升到2019以及2020年的25倍左右,还有25%的提升空间。
总结一下,当前元祖股份的预期回报率有所降低,短期可能面临一定的卖盘压力,但是考虑到其增长的空间与可能性,考虑其价值创造能力,考虑其绝对估值情况,其作为收息组合的一部分依然值得继续持有。至于具体仓位,则需要结合具体的组合情况来确定。
大家可以讨论的问题:
上市以来,元祖的估值中枢一直在下移,未来估值中枢是否能够企稳回升?
驱动这轮上涨的力量是什么?这股力量能否再次驱动股价突破25元附近的卖盘压力?
当前,怎么操作?
《元祖股份,半年报不错,值得买入并持有的高息股》
《一个不同的视角看元祖股份》
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张同华
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