科技改变生活 · 科技引领未来
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要点：“限电”与“能耗双控”政策不断加持，电石货紧价高格局短期难以缓解，PVC供给减量大于需求减量。绝对价格高位，下游利润承压，但需求韧性仍在，下游通过涨价被动接受高价PVC，海外PVC供需升温，外需有驱动。1、成本端价格屡创新高双控政策“
要点：
“限电”与“能耗双控”政策不断加持，电石货紧价高格局短期难以缓解，PVC供给减量大于需求减量。绝对价格高位，下游利润承压，但需求韧性仍在，下游通过涨价被动接受高价PVC，海外PVC供需升温，外需有驱动。
1、成本端价格屡创新高 双控政策“消化”电石产量
1月上旬召开的内蒙古全区发展和改革工作会议上，“能耗双控”一词成为此次会议多次提及的高频词。内蒙古发改委强调指出，未来及“十四五”内蒙古将重点加强能耗源头管控，实行更加严格的高耗能项目节能审查政策，严格执行能耗、质量、环保等标准，坚决遏制高耗能项目低水平重复建设。1月份开始成本端电石有供给收缩的预期，3月中旬受需求释放的驱动，电石现货价格实现从3000到5000元的向上大幅突破，创下近十年以来的价格新高。电石作为电石法PVC的上游，PVC价格与电石价格的比值直接反映成本支撑力度的强弱，目前该比值处于1.67的历史低位，说明PVC成本支撑十分强劲。
受各地双控以及内蒙不定时限电影响，电石开工逐步下降。电石价格的绝对高位使得下游成本承压，外采电石的PVC企业面临亏损，提负荷的意愿相对悲观；另双控加持，客观上限制PVC开工节奏。中秋期间陕西双控趋严，电石上游兰炭价格翻倍，推涨电石价格继续创新高，PVC更多体现在成本定价。
图三：PVC未来检修情况汇总 | ||||||||||||||||||||||||||||
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综合来看，电石供需存在很大缺口，且短期难以弥补，电石价格易涨难跌，PVC成本端支撑将维持，未来仍需关注“限电”与“能耗双控”政策的执行节奏。 | ||||||||||||||||||||||||||||
2、 供给端货紧价高， 需求端韧性彰显 绝对价格高位下的PVC企业利润分化，外采电石企业利润亏损明显，一体化装置企业利润修复良好。5月份PVC现货价突破9000的高点之后，下游利润被压缩，华北、华南、华东下游制品的开工率同步下滑，由于终端刚需为主，7月以来下游开工逐渐企稳，高价原料下企业原料库存维持低位。5月至今基本呈现供减需减的局面，PVC开工率下降幅度远远大于下游制品企业降幅，需求端开工意愿相对强于中游PVC，华东、华南双控影响更多的是中小企业开工，整体而言需求是大稳小动，即使PVC价格达到历史高位区间，下游开工意愿尚未因此大幅收缩，需求端韧性彰显。 |
PVC终端方面地产板块占据50%份额，对于地产终端的测算我们可以参考房地产建筑工程和安装工程的数据，建筑工程时间周期领先安装工程，建筑工程和安装工程的投资额增速均环比改善，安装工程投资额增速较快，但依旧是负值，通过建筑工程的环比表现，可以预测安装工程投资额仍有上涨空间。
目前PVC库存数量19.45万吨，该时点过去四年PVC平均库存约为23万吨，相比往年PVC处于绝对库存略低的位置。
结构上来看，PVC基差走强，back结构下月差拉升明显，走出了现货带着期货拉升的强势格局。
3、结论
“限电”与“能耗双控”政策不断加持，电石货紧价高格局短期难以缓解，PVC供给减量大于需求减量。绝对价格高位，下游利润承压，但需求韧性仍在，下游通过涨价被动接受高价PVC，海外PVC供需升温，外需有驱动。PVC四季度投产压力不大，年底易涨难跌，关注库存情况以及双控的节奏。安装工程投资额有向好预期，从建筑工程数据预测来看，预计2022年一季度会有需求端增长。
马悦明