央行将有新动作

中国基金报记者 莫琳

中国人民银行7月8日发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，中国人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

据介绍，相关操作时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。

从市场表现来看，9时30分至10时30分，30年、10年、5年国债期货一度下跌。

长端现券收益率普遍上行3BP左右，30Y国债230023也一度上行至2.5225%。

同时，特别国债2400001上行至2.54%；10Y国债240004上行至2.3060%。中短端现券收益率上行5-7BP，1Y口行债230302上行7BP，1Y国债240009上行6.5BP至1.58%。

业内人士认为，每逢月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时隔夜正、逆回购操作工具，能够满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

有利于降低资金波动性

方正证券首席经济学家芦哲认为，央行启用临时正逆回购，旨在重设利率走廊上下限、降低资金面波动性。

芦哲告诉中国基金报记者，原本的“SLF-OMO-超储利率”的体系区间过宽，启动临时正逆回购是在明确7天期逆回购利率是主要政策利率之后，适度收窄利率走廊宽度的举措。以当前7天期OMO的水平1.80%为中枢，新走廊上限是2.30%、新走廊下限是1.60%，也就意味着DR001和DR007的波动区间收窄至70个bps的范围内，相比此前的走廊，收窄后的走廊上下限会更有利于稳定资金面。

芦哲认为，结合近期明确政策利率、收窄走廊等新动作，央行传递出更加清晰的信号，给市场心理托底。新的走廊上下限明确以7天期逆回购利率作为基准，也就意味着会随着经济形势和货币政策需要而调整，当7天期逆回购利率调整时，市场利率中枢会随之系统性切换。

华创证券投顾部认为，央行临时正逆回购机制，代表了央行重启正回购（公开数据显示，央行最后一次正回购是2014年11月底），信号意义重大。隔夜到1.6%要正回购，封死资金利率下限；隔夜到2.3%则要放钱。

华创证券投顾部提醒，从近一年实际情况看，隔夜利率触发1.6%的下限次数要多于触发上限2.3%的次数。

债券市场影响几何？

那么，后市债券市场应该如何操作？

华创证券投顾部认为，从2024年3月份开始，10年国债和30年国债月度均值已经低于2.3%和2.5%，这意味着市场机构买入的债券的安全边际并不高。一旦央行卖债，可能这些债券面临浮亏的压力。此外，虽然目前非银规模较大，但这样的交易盘占债券市场的比例过大，意味着一旦利率开始反弹，可能也会出现“利率反弹—净值回撤导致赎回—非银卖债—利率更反弹”的负向反馈。

策略上，华创证券投顾部建议，需要警惕债券市场持续调整的风险。对于机构而言，落袋为安，保留上半年的投资收益更为务实。在不确定性还没明朗之前，建议机构不要抄底。

招商证券固定收益研究员张伟认为，当前7天逆回购利率为1.8%，意味着隔夜利率波动区间在1.6%—2.3%，简单平均计算的均值在1.95%。而4月—6月DR001均值为1.76%、1.76%和1.81%，粗略对比来看相当于加息，这也是市场做利空解读的原因。并且，正逆回购非对称的加减点，使得市场倾向于认为央行要提升货币市场利率的低点水平，这也对债市带来利空。

“但是我们也要看到，这是临时操作”，张伟指出，目前还不是常态操作，该工具是否会持续提升资金价格中枢，也还需要观察，因而难以持续推升利率。

张伟建议，在央行借入国债这一套操作还未完成的情况下，短期债市或许仍将偏弱，等待长端企稳后的配置价值。

编辑：乔伊

审核：陈思扬