老虎证券：从游戏巨头走向在线教育 网龙能否成功突围？

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公司简介

网龙网络公司(00777)是中国网络游戏、移动互联网应用行业的领军者，也是中国在线教育、企业信息化行业的领先力量。

网龙自主研发著名的旗舰游戏《魔域》、《征服》和《英魂之刃》。近年，网龙发展成为全球在线及移动互联网教育行业的主要参与者，凭借其在移动互联网的技术及运营知识打造创新型的教育生态系统。

发展历程

1999年，创始人刘德建与刘路远以77.7万元启动资金创立网龙，互联网征程

2001年，网龙组建团队研发大型网络游戏，创立网游资讯门户网站17173.com

2002年，网龙推出公司首款自主研发网游作品《幻灵游侠》，研发第二款游戏产品《征服》

2004年，网龙推出游戏娱乐平台91.com，尝试平台战略

2006年，网龙推出大型网游力作《魔域》

2007年，网龙在香港创业板成功上市

2008年，转至香港主板上市，同年，推出91手机助手

2010年，网龙推出一系列手机游戏、应用软件产品和学习平台

2011年，网龙打造了91移动开发者平台

2012年，网龙收购了全日制高职院校“福州软件职业技术学院”

2013年8月，网龙旗下全资子公司91无线出让于百度，创下当时中国移动互联网史上最大的一次并购

2015年9月，网龙收购Promethean World plc

2016年，网龙宣布旗下科技公司创奇思与香港国际机场签订了“智慧机场”室内定位系统方案

2017年，网龙收购教育产品供货商JumpStar，进一步扩大互联网社区

2018年，网龙宣布收购Edmodo以创建全球最大的学习社区

产品与服务

网龙主要有两大业务板块

1. 网络游戏

明星款游戏主要是PC游戏，2015年完成测的《英魂之刃》由腾讯独家代理，是全球首款世代MOBA微端类对战。此外，还有魔幻题材网游《魔域》。还有手游业务也在慢慢发展

2. 在线教育

网龙旗下子公司华渔教育，是一个教育平台，目前做的比较出色是基础教育平台，K12教育，例如101智慧课堂，侧重K12阶段的教学场景设计、智能教与学整体解决方案等

财务概况

在2017年全年，网龙录得收入为38.67亿元人民币，同比增长38.5%;毛利同比增长37.1%至21.8亿元;录得亏损2080万，不过较2016年亏损2亿元大幅收窄。老虎证券投研团队认为，这主要得益于游戏业务与教育业务的强劲增长

同时，各项业务中，游戏业务收入同比增长38.2%，毛利率提升0.4个百分点至93.6%;教育业务收入同比增长37.9%，毛利率下滑1.8个百分点至28%，

2017年的销售及市场推广费用较2016年增长15.9%，教育业务年内亏损4.23亿元，同比减少12.7%。

游戏业务的增长主要由手机游戏所带动，手游收益同比增长92.2%。

优势及机遇

老虎证券投研团队认为，网龙网络公司目前享有三大优势与机遇：

1. 游戏用户群体大。2017年，游戏业务活跃用户数量较为稳定，活跃付费账户(APA)约为75万，同比增长27.2%，每月活跃用户(MAU)约为1332.1万户，同比增长37.8%。

2. 教育业务市场占有率加强。在教育业务方面，网龙海外市场2017年第四季度收入为3.8亿元，同比增长31.4%，主要市场占有率持续上升，K12互动课堂技术市场进一步巩固

3. 消费升级，教育行业潜力巨大。受益于留学大潮和高净值家庭数量迅速增长，教育行业整体年化增速达20%，学生出国留学人数持续正增长，2010-2016年度复合增速11.41%，且留学人群呈现低龄化趋势。

风险及危机

老虎证券投研团队认为，网龙网络公司目前面临三大危机：

1. 教育业务一直亏损，拖累公司业绩。最近三年净利润不亮眼的主要原因在于教育业务一直处于投入不盈利阶段，持续蚕食着游戏业务净利润。

2. 并购造成大量负债，同时也无望短期内获得盈利。018年4月8日，网龙公告旗下教育公司贝斯特以1.37亿美元全资收购教育平台Edmodo，其业务主要在美国，但Edmodo2016、2017年仍为亏损，2018年也将使公司教育业务利润承压

3. 竞争压力巨大。游戏业务中有网易、腾讯等传统强势游戏商，并且垄断了几乎所有的流量，竞争压力巨大。教育业务中有新东方、好未来等快速扩张，并在K12市场占有相当大份额。

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