吲哚布芬片价格（集采政策没影响）

价值事务所陪你慢慢变富的第287篇。前些日子，华东医药出了年报，营收354.46亿，同比增长15.60%；净利润28.13亿，同比增长24.08%。这份漂亮的年报一出，市场纷纷高呼——超预期，于是出年报的第二天，股价就大涨了7个多点。很多粉

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价值事务所陪你慢慢变富的第287篇。

前些日子，华东医药出了年报，营收 354.46 亿， 同比增长 15.60%；净利润 28.13 亿，同比增长 24.08%。这份漂亮的年报一出，市场纷纷高呼——超预期，于是出年报的第二天，股价就大涨了7个多点。

很多粉丝是这么和《价值事务所》说的：看来集采对华东也没啥影响呀，利润增了20多个点，多牛逼呀！

然鹅.....vive想要告诉你的是，2019年年报的成绩单，华东的药品和集采还没有半毛钱关系，2020年的年报才能看得出来，集采的威力。

背景介绍

我们在去年写过一篇华东的介绍，华东医药，目前作为一家营收350亿级别的公司，但医药流通这块贡献的250亿，利润低得惊人，这块的主要作用其实是帮助公司把自家的药更好的卖出去。

毕竟，自己能直接对接终端，自然药也更好卖。这一块可以变相理解为公司卖药的渠道，是为公司的医药制造服务的。包括上海医药，一样的道理，纯粹做医药流通，是活不出来的。

而医美这块目前来看对大局产生不了什么影响，咱们也就不看了。那么公司未来好几年的逻辑，还是在医药制造这一块，也就是自研和仿制药。

2019年，公司医药制造全年贡献108亿的营收，贡献了整个公司利润的八成，但其中60亿的营收都来自公司的两大单品，即：阿卡波糖片和百令胶囊。这俩货差不多一人贡献30亿。

阿卡波糖片，2020年，《价值事务所》可以很负责任的说，会被打残。详情可以参考隔壁信立泰的泰嘉。

为啥呢？因为医药集采，华东的阿卡波糖片被踢出局了。这一轮集采的执行，大约是今年3月份，就vive所在的医院来看，目前已经看不到华东的这款药了（一夜之间，全部下架，执行力就是这么生猛），取而代之的是四川绿叶制药的——阿卡波糖胶囊。

也就是说2019年公司的成绩单，还是集采执行之前的成绩单，因此，如果大家看了这份成绩单，就说，华东超预期，日后会继续高速增长，我们保证，你会吃大亏。

虽然不知道阿卡波糖在2019年具体为公司贡献了多少利润，但我们可以粗略的算一下：

28（公司2019年全部利润）*80%（医药制造板块的利润占比）*30/108（阿卡波糖贡献营收占该板块比例）=6.2亿

假设2020年，阿卡波糖贡献的利润砍掉一半，则公司利润减少3.1亿，打算再坏一点，影响4亿，虽然没有信立泰的泰嘉那样变态，但是要想公司保持20%的增长，就有点难了。

被低估的华东

不过，也正如前文所说，即便阿卡波糖被踢出局，对华东的影响也不过几个亿的利润而已，市场让人家股价跌成这个样子，一副破产相，也确实说不过去。再加上，华东目前交出的这份年报，确实十分有看头，甚至，《价值事务所》认为，2020年，即便叠加一季度的特殊情况，公司利润依然有望实现正增长。

下图，是公司年报里自己贴出来的，不难看出，公司的心脑血管系列，增速喜人，虽然没有具体数据，但公司说了这样一段话：阿卡波糖咀嚼片要做好全国市场推广工作，争取进入国内 90%以上三级医院；吡格列酮二甲双胍片、吲哚布芬片都要力争同比增长 100%以上；要做好百令系列产品综合开发以及基层和自费市场的销售推广工作。

这一段话说明什么呢？公司的阿卡波糖所属糖尿病板块，依然是公司接下来的重点，其中阿卡波糖咀嚼片以及吡格列酮二甲双胍片，要顶上被集采打残的阿卡波糖片的位置，而吡格列酮二甲双胍直接定了增长翻倍的目标，想也能清楚，目前的增长肯定十分喜人，已经出现了苗头。

其次，吲哚布芬片所属公司增速最快的心脑血管系列，也已经提上了和拳头产品阿卡波糖、百令胶囊一样的地位，一起提，而且也定下今年翻倍增长的目标。

确实，就vive所在医院来看，吲哚布芬卖得十分好，重点是，这货还贵得要死。90多块钱，近100块一盒。

公司近些年对研发的投入毫不吝啬，2019年直接砸了10个多亿，同比提高近50%，最为难能可贵的是，公司100%进行了费用化。

这样拼命的砸研发，当然为公司带来了不少效果，下图也是公司年报中自己贴出来的研发进度条，不难看出，2020-2021 年，公司有多个仿制药品种陆续上市，配合公司强大的销售能力（不要忘了前文所讲，公司自己就是卖药做医药流通的），公司2021年业绩有望爆发。

财务分析

公司的财务状况一直都很好，不然也不可能大方到研发100%费用化。分红向来也很大方，2013-2017分得尤其多，2018-2019也是看到未来有压力，分得稍微少一些（之前股利支付率在50%左右，这两年只有20%左右），也能理解。公司上市20年，分红融资比98.85%，总体合格。

公司的资产负债率40%看似很高，但实则有息负债很少，基本是应付款，加上公司账上趴着的20多亿现金，全年财务费用基本为零（几百万就算了嘛）。

销售费用虽然很高，而且涨得也很猛，这是没办法的事，毕竟公司的新品需要推广，尤其是拳头产品面临打残的风险，公司一定得有重磅新品种顶上，这两年的销售费用只会增不会减。

总之，公司的财务状况是很健康的，没啥好说的。

总结

公司并没有市场想象的那么差，这个估值简直是用脚投票不动脑子。

2020年，即便有一季度原因影响，以及拳头产品阿卡波糖片进集采，但《价值事务所》都认为，今年华东的利润有望为正增长，虽然可能只有一点点。

但即便如此，2021年，公司的增速有望加大，在2019年基础上实现20%的增长，即2021年，公司的净利润为：33.75亿，给予公司25-30倍的市盈率。

则2021年，公司的合理市值应该为：843.75-1012.5亿。

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