股票价格由什么决定（为啥股市会不断下跌）

这几天A股连续下跌，朋友问为啥？我说主要是涉及美联储要停止放水了，几句话讲不清楚。但后来想想，周五（1月7日）发生的事要8年才碰到一次，上次还是2014年，而且对各种投资种类的影响都十分大，关键时刻还是值得讲讲。从2008年到2022年，这

这几天A股连续下跌，朋友问为啥？我说主要是涉及美联储要停止放水了，几句话讲不清楚。但后来想想，周五（1月7日）发生的事要8年才碰到一次，上次还是2014年，而且对各种投资种类的影响都十分大，关键时刻还是值得讲讲。

从2008年到2022年，这14年宏观经济的玩法可以说前所未有。负利率等打破了我们学习的各种经济学经典理论，也打破了全球化一片美好的幻像。之前全球化让大部分参与国家都了受益，包括我们中国。但2008年金融危机后，新兴国家却因汇率、资产价格波动受到血洗。

在2008~2014这6年美国不断放水，借债刺激国内经济，缓解衰退，溢出大量资金流向全世界，抬高了所有东西的价格，从粮食到资产。这些资金去新兴国家赚了各种资产升值的收益。当美国经济开始复苏后，在2014~2018年，美国再通过加息-紧缩，减少资金泛滥对美国国内的通胀。同时吸引这些赚完钱的资金回流美国，留给新兴国家的则是一系列烂摊子：一泻千里的汇率、无力偿还的外债和崩溃的房产价格。

虽然美国国债总规模不断增长创新高，但压根不用还。永续的借新还旧是美国独一无二的铸币权。通过这一整套的放水-加息-紧缩的骚操作，美国让全球其他国家帮其分担了金融危机的成本。

简单说，美国相当于赌博输了钱，转身在周边收了一次税，填上窟窿，接着赌。但还没玩几把，新冠疫情来了。美联储干脆一次放了个大水。真的很大，看下图。

在2022年初，随着美国感染人数再次破表，飞向天际，可预见在未来几个月内美国就会实现全员感染。同时美国各州都采取了躺平式的防疫政策，新冠疫情已经不是美国经济复苏的主要障碍。反而拥堵航运，飞涨的油价，抬高了美国人的生活成本（通胀），为此美联储决定开始要政策转向，从放水转为停止放水、加息、紧缩三部曲。

每次美联储从放水到抽水三部曲的这种大拐弯关键时刻，对所有新兴国家、所有资产的价格都有较大影响，所有的，包括中国a股。因此，我们先回顾下上次美国利用抽水撸羊毛的过程，再讨论下这次会有与上次哪些不同。

美国收水“三部曲”

第一步：停止放水。2013年5美联储开始讨论退出QE，2014年完成。简单说美联储买的债少了，到最后不买了。美联储注入市场的资金不再变多了，到2014年底完全不增加，维持整体水量稳定。

虽然水不再放了，但美欧经济仍较为发力，中国出口拉动效应减弱，GDP增速开始不断下降，稳经济的压力不小。为此，中国一方面推出一带一路，对外开源，输出过剩的产能。另一方面对内节流，推出了八项规定和反腐，降低内部的制度成本，也是解决未来政策执行力度。

虽然没有大规模放水，没有太多拉动GDP的增长。但对比巴西、土耳其、印度等新兴国家，中国稳住了汇率，没有被索罗斯之流割韭菜已经不错。

在经济层面：

l大宗商品从2012年一直跌到2015年，库存基本为零。没有人再扩产能，或者囤货。谁以为跌到底，补货了的，都没想到价格还能再跌。标志性的是航运老大马士基彻底转型不再扩产，到7年后老二地中海终于变全球航运老大。

l股市在2012~2014年基本是躺平在2400左右，之后P2P等各路资金推动的花式加杠杆，让很多人一月翻倍，沪深300在2015年6月达到达到5354。上市公司的并购数量也达到了历史最高。

第二步：加息，资产价格重估。从2015年底到2018年底，美联储开始加息。加息意味着货币变贵了，钱的总量没有变化。钱变贵的指标是美国国债的收益率提高了。美元国债作为全世界所有资产的基准。当它的收益率提高时，所有资产都要掂量掂量，自己的价格与之相比是不是贵了。最典型的就是新兴国家股票下跌，美股则没有这个烦恼，因为回流的钱很多，所以一直往上涨。

美国加息意味着美国经济开始恢复增长，而且钱并没有变少，因此全球的经济体都在增长，包括脆弱五国（南非、巴西、土耳其、印度、印度尼西亚）。印度一度还号称要赶超中国了。

中国政策在2015-2017年经历了极大波动，造就了现在很多大事件。在015年时，政策是多头并进放松，但到2017年发现不对又迅速调整，因此还好没有掉入类似当年日本的陷阱，避免了衰退20年。

在货币领域，一开始多角度防水，金融实际上进行一次自由化。最典型的促成了恒大迅速膨胀，代替万科成为地产龙头。但后续发现负债率大幅提升，又开始迅速调整，提升负债的透明化，变相开始压缩负债率。

在经济领域，开始鼓励中小企业和互联网，使得阿里、美团得到极大发展。同时全面改革增值税，降低名义税负，但将灰色税负纳入体系，范冰冰在2018年被罚了破纪录的8.8亿。最后继续推动医疗、过剩产能和国企的深入改革，针对国企改革是否私有化又有讨论，但最终定位为混改。

l大宗商品：美国经济开始复苏，补库存，价格上涨到正常水平。大宗10年一波周期，但上次是2015这波。

l股市：沪深300指数，从底部上涨到2018年1月4387，2018年底又下降到3017。风格切换到大盘价值，银行保险地产都借机翻身。并购的上市公司开始洗报表，当年收购的商誉开始暴雷。

第三步：货币紧缩。美国经济变热，美联储收紧货币。这是最狠的一步，美元不但变贵了，还变少了。如果说价格涨涨跌跌，还有钱不会回流美国，可以炒波段。但紧缩时意味着没有流动性，美元变成稀缺资产，那就必须得赶紧回流美国。结果就是新兴国家汇率和GDP又泄一大波。外资把资产炒起来，赚了钱撤了，烂摊子（受影响的实体经济）留给新兴国家。

中国也很难，与美国的贸易战和科技战搞的焦头烂额，GDP增速进一步下滑2019年接近6%。

大宗商品由于美元升值，同样的商品以美元计价的话，自然相应下跌。股市上，2019年推出了科创板，直接改变了整个一二级投资的风向，符合国家战略的芯片等自主化硬科技开始起步。沪深300指数从2019一年从3000+涨到4000+。互联网、消费、医疗飞起，基金经理终于站起来了。

当时流行一句话，每年都是有史以来最艰难的一年，也是未来十年最好的一年。结果来了新冠疫情~~

由上次美联储停止放水、加息、货币紧缩的三部曲，我们看出来几个规律。

大宗商品简单说：看美联储加不加息。规律是美国经济复苏，通胀变高，美联储开始加息。美元开始升值，美元计价的大宗商品价格下跌。反之，美国放水，大宗商品上涨。但大规律里，短期供需不平衡也容易导致大宗大幅波动，如拉闸限电。

注：CRB是19种大宗商品组成的指数

股市简单说：看社融增速。央妈放水，钱进入到国企和政府，再流到民企，最后部分到股市。2017年之前银行非标融资规模大，社融和市盈率关系不明显。另外国企在很多行业都是通过供应链金融方式充当影子银行，钱直接流到股市，而不是民企真正一年赚了钱再进股市。所以社融增速与市盈率的同步才这么密切，而不是有半年或一年的滞后期。

政策：关键是执行力度。2013和2018年都出现钱荒，但18年基本没有形成钱荒。央妈甚至还曾尝试让市场资金消化包商银行的破产。因此对内制定好政策不难，难的是执行到位。当时在感叹这届政府执行力真的很强，没想到后面教育迎来了双清。

所以这次，大A股行情会怎么走？

前面说了这么多，其实都是想以史为鉴，这次的时间表大致是2021年5月，美联储开始讨论退出QE。12月基本确定。22年准备开始重复2014年的第一步，但也有不同。

最大的不同当然是地缘政治环境了，美国把中国列为头号敌人而不是贸易合作伙伴。美国重心从中东转到亚太，搞了AUKUS围堵。所以我们出口和进口的不确定性会增加很多，特别是高科技的出口。但为了实现产业升级和自主，科创板为代表的内循环会日益重要，一定的泡沫会存在比较久。

其次是政策百宝箱里的工具更少了。之前政策都是相对容易执行的部分，现在和未来的难度的都会很高。对外一带一路之前合作的是欠发达发国家，现在是日韩的RCEP。与欧盟的中欧协议，谈好的协议碰到美国施压，德法选举，不得不暂停了。对内老基建已经到头，新基建还在摸索。对内的不同市场的改革都到深水区，下得都是猛药，互联网巨头巨头因为反垄断市值都少了1/3。

最后就是速度。美联储上次退出QE-加息-紧缩的过程经历了2014~2018的4年时间，与放水期2009-2013年时间长度是一样的，都是4年。但这次放水是因为疫情2020~2021年是2年，很有可能退出-加息-紧缩的过程只有2年，即2022-2024年。全世界在2年内就要经历大幅的汇率、资产价格重估等痛苦过程。

看着很难很苦，还是看看印度、土耳其，我们是很好的了。苦的时候找安慰就是靠比惨。

经济上，大宗商品在美联储放水后，从2021年5月至今已经大幅上涨。预计未来会走入下跌通道。但地缘政治这么精彩，加上气候异常的厉害，估计价格会反复横跳。

A股这次也可能也不能看社融增速了，之前因为疫情高涨了一段，未来预计国家会保持社融10%以上的增长。但现在央妈、国资委对银行和国企资金流向的管控能力强了很多。以前是大水漫灌，现在是精准滴灌。估计央妈放的水实体够用，但不会溢出太多到股市。因此，估计未来股市的整体市盈率向下的压力会更大，资金从成长股转向价值股，风格转换可能会很快。

有趣的是，钱怎么来的其实部分决定了A股的风格。2017年之前的钱来路不正的很多，三大家的资产都过万亿，因此炒股风格也是十分妖气，更追逐高风险高收益的小票，牛股多是小盘股。2017年之后钱大多来自正规渠道，所以更偏爱大盘股，千亿公募基金也越来越多。

最后，这次美联储的货币政策转向，选择低估值的大盘价值股可能更为保险，。等大A股风向明确了再说。

第一次挑战写宏观，大家觉得好就点赞，转发一下~~