文王贡酒价格一览表（迎驾贡酒）

（报告出品方/分析师：华安证券王萌陆金鑫）1徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业1.1迎驾贡酒传承悠久，六位一体打造生态白酒迎驾贡酒是生态白酒领军企业，品牌历史悠久。公元前106年，汉武帝南巡饮霍山美酒并大为称赞，“迎驾”便得名于此，至今已历

（报告出品方/分析师：华安证券 王萌 陆金鑫）

1 徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业

1.1 迎驾贡酒传承悠久，六位一体打造生态白酒

迎驾贡酒是生态白酒领军企业，品牌历史悠久。

公元前106年，汉武帝南巡饮霍山美酒并大为称赞，“迎驾”便得名于此，至今已历经2100多年传承。

迎驾贡酒是中国生态酿酒的倡导者与引领者，依托于大别山独有的自然环境，公司在霍山打造了全产业链的生态模式，为中国白酒产区建设提供了样板。

此外，公司拥有大型优质曲酒生产基地，年产原酒5万吨，白酒储存能力30万吨，现有生态洞藏、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个浓香系列产品，畅销20多个省、市、自治区。

据《2021中国品牌品牌价值500强》榜单显示，迎驾贡酒位列中国白酒品牌第六位，品牌价值突出。

积极探索“六位一体”的生态体系，打造中国生态白酒领军品牌。

➢ 生态产区：

迎驾贡酒所在的霍山县位于北纬 30 度线中国白酒名酒带上，霍山县雨水充沛，森林覆盖率为77.3%，植被覆盖面积达到95%以上，是世界美酒特色产区、中西部第一个国家级生态县、首批国家级生态保护与建设示范区。迎驾贡酒得天独厚的生态产区，为酿酒微生物的生长繁衍提供了完美的自然环境，构筑了酿造好酒的前提。

➢ 生态剐水：水乃酒之血，好水酿好酒。

大别山主峰白马尖的山涧泉水，流经 60 万亩竹海，经竹根层层吸收过滤，形成了优质的"竹根剐水"。迎驾贡酒的酿酒用水取自佛子岭水库的竹根剐水，通过数十道精密过滤程序，处 理后的水保留了人体所需的多种微量元素，水质呈天然弱碱性。迎驾贡酒从原酒酿造到生产勾调，都以"竹根剐水"为"调料"，形成了"晶莹剔透、绵甜爽口"的独特品质。

➢ 生态酿艺：

佛子岭酒厂建成后，迎驾贡酒秉承当地传统酿造工艺，并在上世纪九十年代中期吸收四川五粮酿造工艺，将四川优质老窖窖泥与本地老窖窖泥进行微生物复合培育，极大地丰富了酿酒微生物的菌落体系，使得传承与创新完美结合。迎驾贡酒以"皮薄、芯厚、菌丝丰满"的中温包包曲为糖化发酵剂，经泥池老窖 90 天长周期发酵，历经 69 道传统酿造工艺，确保了“绵、甜、醇、柔、香”的口感特征。多年来，迎驾贡酒屡次荣获“青酌奖”、“中国白酒酒体设计奖”等重磅荣誉。

➢ 生态循环：

迎驾贡酒投资建成了符合双碳目标的白酒酿造生态循环系统，被国家工信部认定为绿色工厂。公司将曲酒酿造过程中产生的有机废液、废水发酵产生沼气，进而用沼气燃烧锅炉，每年可节约1.2万吨煤炭。此外，公司酿造车间的屋顶全部安装太阳能光伏发电，年光伏发电量可达2000万度。

➢ 生态洞藏：酒之精妙在于藏，藏之灵地在于洞。

迎驾贡酒的洞藏基地--黄岩洞，常年保持 20℃左右的温度与 85%左右的湿度，使得丰富的微生物群与洞藏的原酒发生交互反应，从而促进原酒的老熟生香，锤炼出迎驾洞藏酒特有的酒体风格。

➢ 生态消费：

“喝好酒，少喝酒”已成为共识，迎驾贡酒依托独有的生态资源酿造出的生态好酒，迎合了现代消费者的生态消费需求，成为消费者心中的健康好喝的酒。

1.2 疫情影响业绩增速放缓，盈利能力稳步提升

2020 年受疫情影响公司业绩增速放缓，长期看盈利能力稳步上行。

2019-2021Q3，公司实现营业收入37.77/34.52/31.80亿元，同比+8.3%/-8.6%/+42.6%，归母净利润9.30/9.53/9.62 亿元，同比+19.4%/+2.5%/+80.84%。

2020年疫情影响下，白酒消费场景受到一定限制，使得公司营收短暂下滑，但公司盈利能力长期稳步提升，毛利率和净利率从2016年的61.7%和22.49%上升至2021Q3的68.4%和30.3%。

我们认为，公司盈利能力的持续提升源于产品结构的优化升级，2020年公司中高档白酒占比已升至65.76%，吨价大幅提升至7.94 万元/千升。

考虑到疫情边际改善以及公司在中高端产品上的持续投入，公司盈利能力有望延续上行趋势。

1.3 股权结构稳定，民企激励充分

股权架构稳定，管理层经验丰富。

2015年，公司作为徽酒代表品牌之一，成功在上海证券交易所上市，迎驾贡酒的控股股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股比例为74.66%，股权结构稳定。

“中国酿酒大师”倪永培为公司现任董事长，倪永培董事长及其家属合计持有35.08%的迎驾集团股份，其中倪永培个人持股22.72%，为公司实际控制人。

此外，迎驾贡酒的管理层大多从公司基层做起，在行业内深耕多年，管理经验丰富。

管理层通过持有迎驾集团的股份间接实现持股，保持着高管团队与股东的同向发力，为公司持续稳定发展奠定基础。

公司为业内少有的民营酒企之一，经营灵活且激励充分。

迎驾贡酒是业内为数不多的民营企业，受营收规模考核及委托代理问题的影响较少，公司整体经营自主性高，战略决策灵活，利于长期规划。

员工激励方面，众多公司高管通过迎驾集团公司间接控股享受公司分红，销售业务人员实行过程和结果的双重考核，进一步激发销售团队活力，使得员工与公司双方利益绑定，助力公司高速发展。

2 省内市场竞争激烈，升级扩容势在必行

2.1 安徽为白酒产销大省，白酒产业高质量发展

安徽省白酒产业规模位居全国前列，政策支持下行业迈向高质量发展。

安徽省白酒产量占全国4.9%，2018年省内白酒产量达43.13万千升，在全国31省市中排名第五，规模以上白酒企业2019年实现营业收入260.3亿元和营业利润64.6亿元，位居全国第四。

十三五以来，安徽省内白酒企业质效水平和市场规模持续提升：

2019 年省内规模以上白酒产业增加值率由 2015 年的 38.2%升至 2019 年的 52%，营业收入利润率由 13.5% 升至 24.8%，全国位次由第六升至第三；截止 2020 年，安徽省内白酒市场规模约为 330 亿元，2015-2020 年年均复合增速为 7.3%。

此外，安徽省积极引导白酒产业发展，据《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》文件显示，到 2025 年安徽白酒企业目标实现营业收入 500 亿元，酿酒总产量 50 万千升，培育年营业收入超过 200 亿元的白酒企业 1 家，超过 100 亿元的企业 2 家。

2.2 徽酒市场竞争激烈，省内品牌一超双强

2.2.1 徽酒三大市场特征鲜明，合肥引领省内消费升级

徽酒本地企业数量众多，三大白酒市场特征鲜明。

安徽省内白酒企业数量众多，主要分布于中部和北部地区，除去徽酒“四朵金花”--古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒外，仍有宣酒、高炉家、文王贡酒、明光酒等品牌。

由于皖北、皖中、皖南的经济基础、人口数量以及饮酒文化不同，因此形成了特征各异的三大白酒消费市场：

（1）皖北地区集中了大部分徽酒企业，消费者经过多年培育，白酒消费氛围较好，饮用频次和饮用量省内领先。皖北市场以阜阳为代表，区域内经济水平相对省内其他地区较低，主流消费带集中于 60-120 元，但人口基数较大、白酒容量可观，皖北地区白酒市场规模约为 130 亿元。

（2）皖中地区以合肥为代表，区域内经济水平全省领先，居民消费能力强，对省外名酒品牌的接受度高，中高端价位的省内外品牌均有一定的消费基础。皖中地区的饮酒量相对皖北较低，消费场景主要为聚饮、宴请和商务消费，集中于 200 元价格带，白酒市场规模约为 125 亿元。

（3）皖南地区以芜湖为代表，白酒消费水平介于皖中和皖北之间，主流价位带为 60 元-150 元，偏好消费低度酒。由于皖南地区多山地，人口分布相对疏散，白酒市场规模较低，约为 75 亿元。

省会合肥为风向标，引领白酒消费升级。

近两年来，合肥是安徽省内白酒消费升级趋势最明显的城市，主流价格带已升至 200 元以上，合肥市场白酒规模已达 70 亿，其中市区约占 45 亿。

合肥占据了安徽高端白酒市场半数以上的份额，200 元+的白酒产品在合肥市场的消费超过 3 成，合肥白酒市场作为省内标杆，对周边地区有较强的辐射和导向作用，已成名酒品牌兵家必争之地。

自 2018 年起，迎驾贡酒已将合肥地区主推产品由金银星替换为洞藏系列，随后公司集中资源发力洞藏，渠道调研反馈 2021 年洞藏系列产品在合肥市场销售额约为 3.5 亿。

2.2.2 省内品牌打法各异，竞争格局一超双强

省内市场一超双强，头部品牌份额加速集中。

从市场竞争格局来看，2019 年安徽白酒品牌市场份额中，古井贡酒占 25%，口子窖占 14%，迎驾贡酒占比 7.8%，金种子酒占 4.3%，宣酒占 4.2%，其他酒企占比 48%，呈现古井贡酒“一超”，口子窖、迎驾贡酒双强的竞争格局。

从业绩表现来看，安徽省内头部企业正加速成长，在营业收入和毛利水平上均与腰部品牌拉开了差距，考虑到头部品牌在产品体系和渠道布局上的资源禀赋，我们认为头部品牌的竞争优势仍将保持，徽酒市场将进一步向头部集中。

徽酒头部品牌依据自身特点，走出差异化竞争道路。

1)古井贡酒：旗下产品有浓香、清香和兼香三大香型，产品价格实现从中低端到高端价位的全覆盖。

公司顺应省内消费升级趋势，从2008年开始聚焦年份原浆系列，并逐步实现由献礼版、古5 向古8、古16 和古20 的升级换代，古20经过充分培育后，已进入高速成长期，销售额已突破 10亿元。

渠道方面，公司自2009年实施三通工程，集中优势资源精耕市场，局部获得高占有率后再向其他区域推进。同时，公司秉承品牌高举高打的策略，连续冠名春晚和高铁动车，古井贡酒品牌价值已突破2000亿，位列我国白酒行业品牌价值第 4 位。

2)迎驾贡酒：公司早年“民酒”概念定位过低，错过了省内消费升级的第一轮红利，现已全面向中高端升级转型，发力生态洞藏系列产品，在合肥、淮南和六安市场站稳脚跟，2020年洞藏系列收入占比超 30%。

自 2017 年，公司推行经销商改革，针对中高端产品进行重新招商，并对渠道进行扁平化和小商化改造，在保证渠道利润的同时加强渠道控制力。

凭借生态洞藏系列独特的文化底蕴和生态优势，公司积极发扬“生态美酒文化”，加大营销费用投入，注重消费者培育，使得公司品牌价值直线上升。据 Brand Finance 发布的《2021 中国品牌价值 500 强》榜单，迎驾贡酒紧跟茅台、五粮液位列白酒品牌第六位。

3)口子窖：公司是兼香型白酒领军企业，也是首次提出年份概念的徽酒品牌，1998 年推出的口子窖 5 年至今依旧活跃，2021 年推出兼香 518 填补了口子窖 10 年和口子窖 20 年之间价格空挡，实现产品阶梯式的布局。

公司以大商模式进行市场运作，与经销商利益深度绑定，实现价格刚性、顺价销售的模式。

此外，公司坚持差异化价值感的品牌传播方式，最早提出窖藏年份概念以追求消费者品质认同，凭借“兼三香，具五味”、“浓头酱尾，清中间，还有芝麻香、豌豆香点缀其间”的口感在消费者中建立起了品牌认知。

2.2.3 价格带密集竞争，省外品牌两头挤压

徽酒市场竞争激烈，省外品牌占据价格带两端。

安徽省内白酒市场受多方争夺，凭借本土品牌密集的价格体系以及省内消费者的忠诚度，徽酒品牌在 100-300 元价格带树立了较为坚固的壁垒，但业内“东不入皖”的定律已被打破，省外品牌以 300+元和 30 元以下产品为突破口，从价格带两端挤压徽酒市场，10-15 元价格带完全由省外品牌占据，300+元价格带中省外品牌份额达 79%。

进一步细化安徽省内白酒市场价格带，我们 认为：

1)高端白酒由茅台、五粮液主导，1000 元和 2000+是主流价位，600-900 元存在价格空白。 2)次高端价位集中于 300-400 元，剑南春、古 16、洞 16、口 20 表现亮眼，400-500 元价格带产品布局较少。

3)中高端价位带市场容量最大，其中 110-130 元价格带占比最高，古 5、口子 6 年等大流通品长期占据。伴随消费升级，200 元+价位带正快速崛起，古 8、洞 9、口子 10 年有望快速放量。

4)中低价位带由省内品牌绝对主导，80-90 元和 60-70 元是两大消费区间，前者集中于献礼版和口子 5 年，后者集中于迎驾银星、宣酒。

5)低档酒市场容量较小，除金裕皖外，鲜有本土酒企将光瓶酒作为主打战略。15元以下由老村长酒、牛栏山等全国民酒占据，2020年牛栏山在安徽销售额突破 7 亿，老村长市场保有量约为 3 亿。

2.3 省内名酒结构优化，徽酒迎来升级扩容

2.3.1 经济发展奠定消费基础，饮酒文化烘托消费氛围

安徽省内饮酒氛围浓厚，经济发展带动消费增长。“罍子”原是商周及春秋战国时期盛酒的青铜器,随历史变迁合肥地区逐步演化出“炸罍子”的饮酒文化，并传播至省内大部分地区，营造了省内浓厚的白酒消费氛围。

从消费人群来看，自2011年起安徽省内常住人口逐年上升，2020年已达6104.76万人，其中 30-55岁饮酒主力人群占37.55%，白酒消费人群数量较为可观。同时，安徽经济发展稳健向好，安徽省内GDP和居民可支配收入增速均高于全国水平，省内住房售价的不断提升强化了居民的财富效应，促进了白酒消费。

2.3.2 省内品牌结构优化，主流价格带升级扩容

顺应消费升级趋势，安徽省内白酒主流消费带已升至 200 元+。

安徽省与江苏省毗邻，居民消费习惯相近，由于江苏省内经济实力较强，300-600元价格带得以迅速扩容，对安徽省白酒消费升级起到了示范作用。

省内徽酒品牌顺势优化产品结构，牢牢占据省内中高端市场，迎驾贡酒推出生态洞藏系列进军中高端价位带，洞 6、洞 9 两大单品快速放量，古井贡酒集中资源优化产品结构，实现了大众消费价位带的古 5、献礼版向古 8 的升级换代。

对标江苏市场，安徽省主流白酒价格带仍有较大上行空间。

据统计年鉴数据显示，2020 年安徽省城镇和农村常住居民人均可支配收入分别为 3.68 和 1.66 万元，安徽省居民收入水平落后江苏省 4-5 年，彼时江苏省白酒主流消费带为 200-300 元，与 2020 年安徽省内白酒消费带接近。

我们认为，以江苏省价格带变迁为模板，安徽省主流白酒价格带仍有较大上行空间：300 元+有望成为新的主导价位带，其中古 16、洞 16、口 20 等产品已有布局；400 元+价位带中，省内品牌存在产品空白，具备一定的发展潜力；500+元价位带中，古 20 凭借高性价比和扎实的品牌基础已占据一席之地，成为徽酒高端消费的首要选择，突破了徽酒价格的天花板。

3 三位一体强化品牌势能，生态洞藏未来可期

3.1 聚焦生态洞藏，产品力持续提升

3.1.1 顺应消费升级趋势，发力洞藏卡位核心价格带

顺应消费升级趋势，产品结构持续优化。

公司产品分为出厂价超过 8 万元/ 吨的中高档白酒和出厂价低于 8 万吨的普通白酒，中高档酒包含生态洞藏、生态年份以及迎驾金银星系列，普通白酒包含百年迎驾贡、迎驾古坊和迎驾糟坊系列。

顺应省内消费升级趋势，公司结合生态酿造理念于 2015 年首次推出生态洞藏系列产品（洞 6/9/16/20），对原先以迎驾金银星、百年迎驾贡等中档白酒为主导的产品结构进行优化。

目前，公司产品已经实现了从高端到中低端价格带的全覆盖。

2019 年公司推出升级版洞 30 完善洞藏系列在高端价位的布局，2020 年由倪永培董事长亲自把关，定价 2180 的迎驾贡酒·大师版完成全球首发，填补了迎驾贡酒在超高端价位的空白，彰显公司发力高端的实力和信心。

洞藏系列卡位 200 元+价格带，享受省内价格带升级扩容红利。

受省内消费升级影响，百年迎驾贡、迎驾普酒等 80 元以下中低端系列产品收入有所下滑， 80-120 元的迎驾金银星系列增速平稳，公司聚焦资源培育洞藏系列产品，发力省内 200 元+核心价位带。

其中，洞 6/9 占据 150-250 元价格带，承接省内大众消费升级需求，洞 16 卡位 300+元价格带，前瞻布局省内主流价位带由 200 元+向 300元+的升级空间，洞 20 定位 600+元，战略性补足公司在次高端价位的产品空白，同时拔高迎驾洞藏系列品牌形象。

公司中高档白酒产品充分享受省内价格带升级扩容红利，2020 年营业收入达 21.27 亿元，2016-2020 年均复合增速为 8.71%，中高档白酒收入占比由 2016 年的 54.43%提升至 65.76%。

据渠道调研反馈，公司洞藏系列产品以洞 6 和洞 9 为主，两者系列内合计占比超 70%，公司将紧跟省内价格带升级扩容步伐，加快洞 16 以上产品培育节奏，预计洞 16 以上产品系列内占比有望突破 20%。

3.1.2 精简中低端产品，提价抬升产品形象

精简中低端产品，提价抬升产品形象。近年来，公司实行产品升级战略，对中低端产品进行精简，主推生态洞藏系列白酒，实现产品换挡升级。

自 2018 年以来，公司聚焦中高端生态洞藏系列产品，普通白酒产品（百年迎驾贡系列、迎驾古坊系列、迎驾糟坊系列）销量和收入持续下滑，普通白酒销量从 2018 年的 31046 千升下降至 2020 年的 25794 千升，普通白酒收入由 2018 年的 12.94 亿元下降至 2020 年的 11.07 亿元。

受益于高端白酒批价上行打开的价格空间，迎驾贡酒旗下核心单品亦跟随提价，在提升产品形象的同时，保障了渠道端利润。

3.1.3 秉承生态酿酒理念，打造国际化品质

秉承生态酿酒理念，迎驾贡酒追求品质国际化。

中国白酒是世界上唯一开放式多微共酵的蒸馏酒，酿酒离不开自然环境，生态成就了各大名酒产区，而生态酿酒更加注重自然生态与微生态两大生态体系的融合与共存。

从上世纪 90 年代开始，迎驾就根据霍山的气候、土壤特点，将四川宜宾、泸州、安徽淮北地区的窖泥菌种与霍山本地窖泥菌种融合培养，择优筛选并形成迎驾酿酒独特的微生物群落，做到了大生态和微生态的有机融合。

2021年 9 月 25 日上午，迎驾打造的中国生态白酒研究院举行奠基仪式，此前迎驾已与中国酒业协会和各大高校开展了有关生态酿酒的多个课题研究，本次研究院奠基仪式，意味着迎驾将继续在生态酿酒领域的拓展与延伸。

在秉承生态酿酒理念的同时，迎驾始终追求品质国际化，2021年 11 月 15 日，中国酒业协会技术委员会在组织并召开了“迎驾贡酒饮用品质特征剖析与应用”项目技术鉴定会，专家组认为项目研究技术和成果达到国际领先水平——既科学诠释了迎驾贡酒“醉得慢，醒得快，有点甜”的科学内涵，又为企业和行业在产品品质提升方面提供了指导方向。

3.2 扁平化+数字营销双轮驱动，渠道持续投入保障推力

3.2.1 扁平化小商制精耕渠道，数字营销提升运作效率

采取深度分销的小商模式，推行扁平化策略助力渠道精耕细作。为加速洞藏系列产品的推广及流通、酒店、团购的全渠道覆盖，公司施行小商制搭配“1+1+N”深度分销的模式，销售公司与经销商优势资源互补，共同开拓市场。

“1+1+N”即一个办事处经理+1 个业务经理+N 个业务员，这种模式构建了一体化的厂商销售团队，赋予顾客更好的购买体验，也使得企业的销售目标更加明确。

此外，公司自 2015 年以来持续推行组织、渠道和网点三大扁平化政策，保障渠道精细化管理：

1）组织扁平化方面，为简化管理环节，提高运营效率，公司吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲组建安徽迎驾酒业销售公司，建立了集中统一的营销指挥体系。

2)渠道扁平化方面，公司延续“小区域、高占有”策略，通过深度分销的小商模式，缩减渠道层级，加强渠道掌控力。

同时，公司秉承宁缺毋滥的理念，发展与主推产品资源相匹配的优质经销商，除合肥以南部分地区，公司均为一级经销商，且公司前五大经销商销售占比不足5%，为徽酒上市公司内最低。

3）网点扁平化方面，公司深耕网点建设，对终端分类管理，优化资源配置，全力推进洞藏重点市场建设，提高市场运作能力，对核心网点的掌控数量不断增加。

数字营销提升运作效率，实现厂商共赢。

迎驾贡酒是最早启用营销数字系统的企业之一，早在2016年公司已将安徽、江苏等核心市场 2万多家终端网点普查和建档，为营销决策和市场开拓提供了有力的数据支撑，2019年公司搭建数字化营销平台，促进销售业务的过程管理、产品溯源、市场秩序维护，提高了营销数据的收集、比对、分析能力。

通过营销数字化，迎驾贡酒摆脱了低效的手工运作方式，转向了信息化、数字化和智能化的道路，大幅提高运作效率的同时，进一步黏合厂商关系，带来了差异化的竞争优势。

3.2.2 持续加大渠道投入，经销商推力十足

公司注重渠道建设，持续加大渠道投入。

近年来，公司在扩充销售团队的同时，不断完善薪酬激励制度进而激发员工活力。销售人员从2015年的1424人提升至2020年的1617人，销售人员职工薪酬2015-2010年均复合增速达 12%。

同时，公司大力拓展经销商，截止2020年经销商数量已增至1259个，有效强化了市场运作能力，使得核心网点的掌控数量不断增加。经销商利润丰厚，洞藏系列推力十足。

迎驾贡酒于2015年推出的洞藏系列产品，相对于口子窖的窖藏年份以及古井贡酒的年份原浆系列，洞藏仅在市场上运作了 6 年，渠道利润未透明化，经销商利润依旧可观。

此外，洞藏系列基本实现顺价销售，据渠道反馈洞藏系列产品渠道利润约15%-20%，相对于同价位竞品，较为可观的利润空间使得洞藏系列推力十足。

3.3 扎实推进品牌建设，全面深化消费者认知

打造白酒特色产区，传播迎驾品牌文化。迎驾贡酒所在地安徽霍山县为“绿水青山就是金山银山”实践创新基地，公司将当地优质的生态环境与白酒酿艺相结合，坚持贯彻“大自然是最好的酿酒师，消费者认为健康好喝的酒才是好酒”的品质理念。

凭借生态洞藏系列产品的质量优势、品牌优势、文化优势、生态优势，公司铸就了世界美酒特色产品和中国生态白酒之乡，成为了白酒生态酿造的领军企业，迎驾贡酒的生态文化得以快速传播。

扎实推进三大行动，不断提升品牌知名度和消费者认知。

品牌建设方面，公司聚焦资源，不断推进“生态白酒新文化行动”、“融媒体平台合力行动”、“消费者体验行动”三大行动系统工程，广告宣传费用由 2016 年的 1.80 亿元上升至 2020 年的 2.36 亿元，营收占比达 6.84%。

通过举办迎驾生态体验之旅、迎驾新娘集体婚礼、生态洞藏品鉴会等立体式全方位的品宣活动，公司进一步赋能迎驾文化内涵，加深了消费者之间互动，营造了终端品鉴氛围，强化了生态洞藏系列产品对消费者的心智占领。

2021 年迎驾贡酒的品牌影响力在国内外迅速溢散，迎驾贡酒荣登区域品牌（地理标志）百强榜、2021 中国品牌价值 500 强、2021 年度全球最具价值烈酒品牌 50 强等多个榜单，收获了 2021 意大利 A'DESIGN 设计奖、2021 最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、“十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖”等重磅国际、国内奖项，有望实现品牌和市场双赢。

4 省内精耕全面展开，省外扩张路径清晰

省内：精耕六安、合肥等制高点，继而快速向全省复制。

省内市场依旧是迎驾贡酒的核心，2020年省内收入为19.9亿元，占比达61.7%，省内经销商数量为623个，占比为49.5%。其中，合肥、六安、淮南是迎驾贡酒的大本营市场，对省内市场精耕起到标杆作用；铜陵、老巢湖和淮北、宿州地区则形成南北两翼，持续加速省内扩张。同时，公司在省内集中资源实施产品换挡升级，加快生态洞藏系列产品的全面布局，目前生态洞藏系列省内占比已达75%。

省外：开拓核心市场，打造第二增长曲线。

安徽省周边的江苏、山东、河南、湖南、湖北、江西等均为白酒消费大省，省外扩张前景广阔，利于迎驾贡酒打造第二成长曲线。

凭借生态优质的白酒产品和较为成熟的销售渠道，公司在华东地区已取得一席之地，在江苏、上海两大核心市场具有较高的知名度和市场占有率，有望进一步扩大迎驾贡酒在全国的影响力，带动销售增长。

截止2020年，公司省外经收入和经销商数量不断增加，省外收入为12.3亿元，省外经销商数量为636家，2016-2020年省外经销商数量复合增速达11.9%。

5 盈利预测与关键假设

安徽省内白酒市场呈现一超双强的竞争格局，中小品牌生存空间持续萎缩，市场份额正逐步向头部品牌集中，迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端具备一定的竞争优势，有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利，保持自身的高速增长。

产品端，公司持续进行结构优化，顺应省内白酒主流消费带升级扩容的趋势，聚焦资源发力洞藏系列产品，卡位省内200元+主流价格带，提供核心增长动力。

渠道端，公司使用小商模式进行精细化运作，加速全渠道下沉。同时，洞藏系列主推顺价销售，与竞品相比，洞藏系列产品渠道利润可观，经销商推力十足。

品牌端，公司高举生态酿造大旗，扎实推进三大品牌建设活动，不断提升品牌知名度和消费者认知。

此外，公司扩张路径清晰，省内采取精耕策略，以六安、合肥为标杆，铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张；在省外立足华东，开拓江苏、上海核心市场，聚点成面形成全国影响力。

2020年省内外收入比约为6:4，公司实现省内、省外市场双轮驱动。

中高档白酒：基于徽酒消费升级扩容的确定性和洞藏系列的高成长性，我们假设公司2021-2023年中高档白酒销量增速分别为26%/10%/9%，吨价增速分别为16%/15.4%/14.6%，吨成本增速分别为8.8%/12.8%/13.5%。

普通白酒：考虑到疫情的边际改善，公司的普通白酒收入将有所回升，但公司未来仍将持续优化产品结构，百年迎驾贡、迎驾糟坊等产品收入或将下滑。

我们假设公司2021-2023年普通白酒销量增速分别为7%/3%/-1%，吨价增速分别为0.1%/-0.4%/-1.5%，吨成本增速分别为3.6%/1.8%/0.7%。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元，同比+42.7%/+24.7%/+21.4%，对应PE分别为41.2/33.0/27.2倍。

风险提示：

疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期

—————————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！

如有侵权，请私信删除，谢谢！

获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库官网-为三亿人打造的有用知识平台